> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业总结：原奶周期深度分析 ## 核心内容 本报告由东吴证券分析师苏铖撰写，聚焦于乳制品行业原奶价格周期的演变与未来趋势，分析了供需关系的变化对原奶价格的影响，并给出了相关投资建议。 ## 主要观点 ### 1. 原奶价格周期由奶牛养殖周期驱动 - 奶牛从犊牛到产奶需较长时间，导致原奶供给对需求变化反应滞后，从而放大了价格周期。 - 原奶价格受供需两侧共同影响，其中： - **需求侧**：包括食品安全事件、消费者健康意识提升、消费替代等。 - **供给侧**：包括养殖规模、单产技术、海外生鲜乳价格、进口大包粉价格、牛肉/猪肉价格等。 ### 2. 当前原奶价格处于低位横盘阶段 - 原奶价格自2021年9月开始进入调整期，2025年以来维持低位。 - 2026年6月生鲜乳均价较2021年9月下跌29.8%，降至3.04元/kg。 - 自2024年9月起，原奶价格跌势减缓，进入寻底阶段，预计2026年将企稳回升。 ### 3. 供需平衡加速确立，奶价温和复苏可期 - 2026年新一轮供需平衡开始确立，主要因： - **肉牛周期向上**：国内肉牛存栏逐步出清，进口牛肉价格因配额限制而上涨，2026年6月较2025年3月提升12.1%至73.5元/kg。 - **乳深加工需求提升**：“喝奶向吃奶转变”，乳品深加工如乳铁蛋白、乳清蛋白等高附加值产品产量增加，带动原奶消化。 - 原奶供需走向平衡，预计价格温和上涨，主因需求弱复苏，供给侧变动不激烈。 ### 4. 投资建议 - **上游牧场龙头**：优然牧业、现代牧业，受益于行业周期反转，盈利弹性大。 - **中下游头部乳企**：蒙牛乳业、伊利股份，可享受吨价提升和费用优化红利。 ## 关键信息 - **奶价周期**：受奶牛养殖周期影响，供给反应滞后，导致价格波动。 - **供需失衡问题**：价格下行伤害养殖户，低效供给扰乱市场，中下游企业面临财务压力。 - **行业趋势**：乳深加工占比提升，高附加值产品产量增长，推动原奶消化。 - **风险提示**： - 饲料价格大幅波动 - 动物疫病风险 - 下游需求不及预期 ## 表格数据概览（部分重点） | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值(亿元) | 27EPS(元) | 28EPS(元) | 27PE | 28PE | |-------------|------------|--------------|--------------|----------|----------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 2,917 | 1.49 | 1.66 | 49 | 44 | | 300751.SZ | 迈为股份 | 机械 | 788 | 4.04 | 5.79 | 70 | 49 | | 002371.SZ | 北方华创 | 机械 | 6,419 | 12.53 | 16.47 | 71 | 54 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 782 | 7.32 | 9.75 | 75 | 56 | | 688141.SH | 杰华特 | 电子 | 691 | 1.38 | 4.75 | 111 | 32 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,384 | 2.04 | 2.79 | 34 | 25 | | 688235.SH | 百济神州 | 医药 | 2,413 | 6.28 | 7.38 | 41 | 35 | | 002428.SZ | 云南锗业 | 计算机 | 785 | 1.71 | 2.57 | 70 | 47 | | MU.O | 美光科技 | 传媒互联网&海外 | 13,036 | 151.43 | 165.15 | 8 | 7 | > 注：所对应市值、PE数据截至2026年6月30日，港股市值为港币，美光科技数据为美元，其余为人民币。HKDCNY汇率为0.87。 ## 东吴证券研究所联系方式 - **公募机构销售**：涵盖华北、华东、华南区域，列出多名销售负责人及其职位和联系方式。 - **非公募机构销售**：包括保险机构业务、银行及创新业务、私募业务等，详细列出各业务线销售人员信息。 - **海外业务外业**：涉及华东、华南区域海外业务，提供销售负责人信息。 - **华非公募**：涵盖华南区域非公募销售，列出销售副总监及销售人员信息。 ## 法律声明 - 本报告为东吴证券研究所官方订阅号内容，非研究成果发布平台。 - 所有内容均来自已发布研究报告，未经授权不得复制、转载。 - 本订阅号内容不构成投资建议，东吴证券及研究所不承担因此产生的任何责任。