20260424-国信证券-新东方-S-09901.HK-经营效率持续提升_继续上调2026财年收入指引_6页_389kb

报告摘要

新东方-S (09901.HK) 总结

核心内容

新东方-S在FY2026Q3实现强劲的财务表现，净营收达14.17亿美元，同比增长19.8%，超出市场预期。Non-GAAP经营利润为2.03亿美元，同比增长42.8%，Non-GAAP经营利润率提升至14.3%。归母净利润为1.27亿美元，同比增长45.3%。期末递延收入增长至18.86亿美元，同比增长7.8%。

主要观点

业务增长：新教育业务继续领跑，收入同比增长约23.3%。其中，非学科类辅导业务学生约45.8万人，同比增长12.3%；智能学习系统及设备活跃付费用户约36.7万，同比增长18.8%。
备考业务表现：国内考试准备业务收入同比增长约14.5%，出国考试准备业务收入同比增长约7.4%，为财年内单季最高增速。
经营效率提升：公司Non-GAAP经营利润率同比提升2.3个百分点至14.3%。尽管毛利率同比下降1.4个百分点至53.7%，但销售费用率和管理费用率分别下降至14.0%和26.9%，有效对冲了毛利率波动。
收入指引上调：公司上调FY2026全年净营收增速指引至13%-14%，此前为8%-12%。Q4美元口径收入预计同比增长15%-18%，人民币口径增速为9.3%-12.2%。
投资建议：考虑到汇率顺风及公司前三季度良好表现，分析师略上调2026-2028财年归母净利润预测至4.9/5.7/6.3亿美元，对应PE分别为19.3/16.7/15.0x，维持“优于大市”评级。

关键信息

学习中心及学校数量：报告期末共1430所。
汇率影响：近期人民币兑美元汇率升值对收入增长有积极影响，若剔除汇率影响，全年人民币口径增速约为8.2%-9.0%。
风险提示：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、汇率波动等。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万美元)	4,314	4,900	5,576	6,134	6,656
归母净利润(百万美元)	310	372	488	566	628
每股收益(美元)	0.20	0.24	0.31	0.36	0.40
ROE	8%	10%	12%	12%	12%
P/E	30.5	25.4	19.3	16.7	15.0
P/B	19.6	20.2	17.8	15.7	13.8
EV/EBITDA	310	223	126	110	98