> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新东方-S (09901.HK) 总结 ## 核心内容 新东方-S在FY2026Q3实现强劲的财务表现，净营收达14.17亿美元，同比增长19.8%，超出市场预期。Non-GAAP经营利润为2.03亿美元，同比增长42.8%，Non-GAAP经营利润率提升至14.3%。归母净利润为1.27亿美元，同比增长45.3%。期末递延收入增长至18.86亿美元，同比增长7.8%。 ## 主要观点 - **业务增长**：新教育业务继续领跑，收入同比增长约23.3%。其中，非学科类辅导业务学生约45.8万人，同比增长12.3%；智能学习系统及设备活跃付费用户约36.7万，同比增长18.8%。 - **备考业务表现**：国内考试准备业务收入同比增长约14.5%，出国考试准备业务收入同比增长约7.4%，为财年内单季最高增速。 - **经营效率提升**：公司Non-GAAP经营利润率同比提升2.3个百分点至14.3%。尽管毛利率同比下降1.4个百分点至53.7%，但销售费用率和管理费用率分别下降至14.0%和26.9%，有效对冲了毛利率波动。 - **收入指引上调**：公司上调FY2026全年净营收增速指引至13%-14%，此前为8%-12%。Q4美元口径收入预计同比增长15%-18%，人民币口径增速为9.3%-12.2%。 - **投资建议**：考虑到汇率顺风及公司前三季度良好表现，分析师略上调2026-2028财年归母净利润预测至4.9/5.7/6.3亿美元，对应PE分别为19.3/16.7/15.0x，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **学习中心及学校数量**：报告期末共1430所。 - **汇率影响**：近期人民币兑美元汇率升值对收入增长有积极影响，若剔除汇率影响，全年人民币口径增速约为8.2%-9.0%。 - **风险提示**：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、汇率波动等。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入(百万美元) | 4,314 | 4,900 | 5,576 | 6,134 | 6,656 | | 归母净利润(百万美元) | 310 | 372 | 488 | 566 | 628 | | 每股收益(美元) | 0.20 | 0.24 | 0.31 | 0.36 | 0.40 | | ROE | 8% | 10% | 12% | 12% | 12% | | P/E | 30.5 | 25.4 | 19.3 | 16.7 | 15.0 | | P/B | 19.6 | 20.2 | 17.8 | 15.7 | 13.8 | | EV/EBITDA | 310 | 223 | 126 | 110 | 98 | ## 投资评级 - **股票投资评级**：优于大市（维持） - **行业投资评级**：未提及 ## 联系信息 - **分析师**：曾光 - **联系方式**：0755-82150809, zengguang@guosen.com.cn - **联系人**：周瑛皓 - **联系方式**：zhouyinghao@guosen.com.cn ## 免责声明 - 本报告所采用的数据均来自合规渠道。 - 报告结论基于分析师职业理解，力求独立、客观、公正。 - 报告不构成出售或购买证券的要约或邀请。 - 投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险。