20210531-东吴证券-中顺洁柔-002511.SZ-看好提价落地利润兑现_重申管理层优化蓄力长期成长_3页_393kb
报告摘要
中顺洁柔（002511）投资分析总结
核心内容
中顺洁柔作为生活用纸行业的重要企业，近期展现出积极的发展态势。公司通过提价策略、人才引进、品牌优化和电商渠道拓展，持续释放盈利潜力，并在中长期具备显著的成长空间。分析师张潇于2021年5月31日首次发布买入评级，认为公司具备向行业第一发起冲击的能力。
主要观点
短期盈利释放预期明确
- 提价落地：生活用纸行业开工率结束连续两月下滑，开始回升，且价格与浆价相对稳定，表明提价窗口逐步打开。
- 利润释放：四大家的终端价格局部上移，提价处于逐步落地阶段，预计将带动公司短期利润增长。
- 成本压力缓解：人民币升值及浆价回落有效减轻了公司明后年的成本负担，提升了盈利确定性。
中长期成长空间广阔
- 市占率提升：2019年行业CR4为35-40%，相比海外仍有较大提升空间。洁柔作为四大家中唯一份额持续提升的公司，具备显著竞争优势。
- 区域扩张潜力：公司在西北、华南等区域表现突出，后续有望通过复制成功经验实现其他区域市场份额的提升。
- 品牌与产品优化：公司中高端品牌建设取得成效，产品结构持续优化，电商渠道表现亮眼，成为新的增长点。
管理层优化与人才引进
- 引入行业顶尖人才：公司近期引入刘鹏、邓雯曦等核心高管，强化了管理团队实力。
- 丰富管理经验：刘鹏具有银行业管理经验，邓雯曦在品牌建设方面经验丰富，有助于提升公司治理效率和品牌影响力。
- 激励机制完善：通过股权激励、员工持股等方式绑定高管及核心员工利益，增强团队凝聚力和长期发展动力。
关键财务预测
| 年度 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元/股) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 7,824 | 17.9% | 906 | 50.0% | 0.69 | 48.09 |
| 2021E | 9,537 | 21.9% | 1,353 | 49.3% | 1.03 | 32.20 |
| 2022E | 11,530 | 20.9% | 1,778 | 31.5% | 1.36 | 24.50 |
| 2023E | 13,767 | 19.4% | 2,130 | 19.8% | 1.62 | 20.45 |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 41.3% | 43.2% | 44.0% | 44.3% |
| 销售净利率(%) | 11.6% | 14.2% | 15.4% | 15.5% |
| ROE(%) | 18.0% | 21.6% | 22.5% | 21.5% |
| ROIC(%) | 21.5% | 35.4% | 42.5% | 54.1% |
| 资产负债率(%) | 32.6% | 31.0% | 25.0% | 23.2% |
| P/E(倍) | 48.09 | 32.20 | 24.50 | 20.45 |
| P/B(倍) | 8.64 | 6.95 | 5.51 | 4.40 |
| EV/EBITDA(倍) | 31.05 | 22.77 | 17.33 | 13.97 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（首次）
- 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 产能释放不及预期
- 行业产能扩张大于需求，竞争加剧
- 扩品类推广不及预期
- 营销渠道建设不及预期
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 33.21 |
| 一年最低/最高价(元) | 18.32/34.46 |
| 市净率(倍) | 8.53 |
| 流通A股市值(百万元) | 42,451.88 |
估值分析
- PE下降趋势：随着盈利增长，P/E从48.09倍逐步降至20.45倍，反映市场对公司未来盈利能力的预期提升。
- PB下降趋势：市净率从8.64倍降至4.40倍，表明市场对公司资产价值的评估趋于理性。
结论
中顺洁柔凭借提价策略、成本控制、人才引进和品牌优化，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司有望在未来几年内成为生活用纸行业的领军企业，并通过个护产品拓展打开第二增长曲线。分析师首次给予“买入”评级，认为其具备长期投资价值。
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