20230907-中国银河-华能水电-600025.SH-收购华能四川100_股权_增厚优质水电资产权益_4页_704kb

核心观点

1. 收购华能四川公司100%股权
   公司拟以自有资金通过非公开协议收购控股股东华能集团持有的华能四川公司51%股权及华能国际持有的49%股权，总交易价款为8579亿元。此次收购将增厚公司控股装机容量11%以上，归母净利润增厚10%以上，PE估值较目前公司估值水平有显著优势。

2. 资产与经营效益
   华能四川公司主要在四川河流域进行水电梯级开发，截至2023年3月底，已投产装机容量2651万千瓦，在建项目1116万千瓦。收购后将整合相关业务，提升盈利能力，巩固行业地位。

3. 电价与新能源前景

   • 云南省交易电价近年持续上涨，预计十四五期间电价有望每年上涨0.01元，长期上行空间广阔。
   • 公司依托水电优势发展新能源，正在规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，目前新能源累计装机达1384万千瓦，服务清洁能源转型。

4. 估值与评级
   预计2023-2025年归母净利润分别为725.8亿元、788.7亿元、893.2亿元，对应PE为183倍、168倍、149倍，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

   • 来水不及预期
   • 新能源开发进度延迟
   • 上网电价下调

关键数据

• 交易金额：8579亿元
• 装机容量增量：11%
• 净利润增厚：10%
• PE估值：183至149倍

此报告预测均基于2022年和2023年一季度数据，提示需关注后续行业和电价变化。