20201210-天风证券-微光股份-002801.SZ-HVAC领域微电机领军者_拓展业务板块再出发_16页_1mb

微光股份（002801）总结

核心内容

微光股份是一家专注于电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵、新能源汽车零部件研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2009年，前身为1986年成立的杭州微光电子设备厂。公司产品涵盖冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机、汽车空调机组等，广泛应用于制冷、空调、暖通、纺织机械、工业自动化、机器人及新能源汽车等领域，技术实力和产品销量在国内处于领先地位。

主要观点

• 行业地位：公司是HVAC领域微电机、风机行业的领先者，产品种类丰富，市场占有率高。
• 业绩增长：2011年至2019年，公司营业收入复合增速为13.13%，归母净利润复合增速为17%。2020年公司营收和净利润均实现增长。
• 产品结构优化：ECM电机的收入占比逐年提升，毛利率显著高于其他产品，未来有望成为公司业绩增长的重要引擎。
• 技术优势：公司注重技术研发，产品具备高效节能、智能化控制、高寿命等优势，尤其在ECM电机领域表现突出。
• 市场拓展：公司积极拓展汽车空调机组、伺服电机等新业务板块，实现多元化发展，增强抗风险能力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司总营收分别为8.4亿、9.5亿、11.4亿，归母净利润分别为1.7亿、2.1亿、2.5亿，对应PE分别为29.9X、25.1X、20.9X，2021年目标PE为31X，目标价格为41.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务板块

• 冷柜电机、外转子风机、ECM电机：主要应用于制冷、空调、暖通等HVAC领域。
• 伺服电机：应用于纺织机械、工业自动化、机器人等领域，2018-2019年营收占比提升。
• 汽车空调机组：应用于新能源客车、乘用车、物流车等，2018年通过收购杭州祥和实业进入该领域。
• 其他业务：包括泵、机器人与自动化装备、新能源汽车零部件等。

财务表现

• 营业收入：从2011年的2.96亿元增长至2019年的7.94亿元，2020年H1营收为5.52亿元，归母净利润为1.4亿元。
• 净利润：从2011年的0.47亿元增长至2019年的1.65亿元，2020年H1净利润为1.4亿元，同比增长12.85%。
• 毛利率：2011-2020年Q3毛利率稳定在25%-35%，其中ECM电机毛利率高达41.6%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 资产负债率：始终保持在20%以内，2020年Q3为13.46%，财务压力小。
• 研发费用：2019年研发费用为3462万元，研发费率4.28%，研发人员数量逐年增加。

冷链物流推动增长

• 行业背景：冷链物流行业快速发展，中国冷链流通率和人均冷库容量均低于发达国家，市场潜力巨大。
• 产品应用：公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机广泛应用于冷库、冷柜、工业冷却设备等制冷装备。
• 政策支持：2017-2020年中央一号文件持续推动冷链物流发展，为公司业务拓展提供政策保障。
• 未来趋势：随着高效节能成为主流，ECM电机将逐步替代传统冷柜电机和外转子风机，推动公司业绩持续增长。

风险提示

• 经济波动：公司出口业务占比较大，易受国际经济形势影响。
• 原材料价格波动：原材料成本上升可能影响公司利润。
• 劳动力成本上升：若不能通过技术升级提高生产效率，将对盈利能力产生压力。
• 供应链风险：公司采用以销定产模式，若供应商无法满足需求，可能影响生产进度和市场竞争力。

投资建议

• 目标价格：41.85元（2021年PE31X）。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值对比：与可比公司相比，公司估值合理，具备良好的成长性和盈利能力。

业务拆分盈利预测（单位：亿元）

增长率（YOY）

财务指标

增长潜力

• ECM电机：预计2020-2022年营收分别为104.9、121.7、149.6百万元，毛利率逐年提升。
• 外转子风机：预计2020-2022年营收分别为320.00、340.00、380.00百万元，保持增长趋势。
• 冷柜电机：预计2020-2022年营收分别为322.00、341.30、375.50百万元，毛利率稳定。
• 伺服电机：预计2020-2022年营收分别为400.00、780.00、1500.00百万元，增长显著。

产品优势

• ECM电机：节能65%以上，效率≥60%，使用寿命50000小时，具备智能控制功能。
• 外转子风机：应用广泛，毛利率稳定在36%左右。
• 冷柜电机：传统冷柜电机效率为10-25%，ECM电机效率大幅提升。
• 伺服电机：技术不断升级，应用领域拓展至工业机器人、数控车床等。

市场拓展

• 国内外市场：公司在国内市场占比提升，2020年H1为54.68%，国外市场占比为45.32%。
• 汽车空调机组：2018年通过收购杭州祥和实业进入该领域，业务增长迅速。
• 伺服电机：2017年成立伺服电机事业部，2018-2020年H1营收占比从0.51%提升至13.19%。

研发投入

• 研发人员：2019年研发人员99人，占员工总数12.58%。
• 研发项目：包括ECMs永磁同步电机、EC/DC电机优化、EC137系列风机、EC/DC控制器升级等。
• 技术成果：2019年完成多个研发项目，产品性能和市场竞争力显著提升。

客户资源

• 主要客户：包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、A.O.SMITH、海信容声等国内外知名HVAC设备厂商。
• 客户粘性：通过产品品质和认证优势，与客户建立长期合作关系，客户忠诚度高。

估值分析

• 可比公司：包括汇川技术、雷赛智能、信捷电气、海容冷链、银都股份等。
• PE对比：2020年平均PE为40.76X，2021年为31.85X。
• 盈利预测：公司估值合理，具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔。