20170704-信达证券-看图说话.债券通_深化市场开放_长期利好债市_14页_948kb

固定收益专题报告总结

核心内容

本报告围绕“债券通”这一中国与香港债券市场互联互通机制展开，重点分析其对市场开放度的影响、境外机构投资者参与情况以及对债券市场长期发展的意义。

主要观点

• 债券通政策意义大于短期资金增量：债券通“北向通”于2017年7月3日上线试运行，标志着中国资本市场进一步开放。虽然其短期内对资金流入的刺激有限，但其政策意义显著，有助于提升中国债券市场的国际吸引力和开放度。

• 债券通降低境外机构参与门槛：在不扩大境外准入机构范围的前提下，债券通为小规模境外机构提供了一个更便捷的交易渠道，有助于其更灵活地进行资产配置，尤其对于依赖请求报价机制的小机构更具吸引力。

• 市场开放度是境外投资的主要驱动因素：以印度债券市场为例，外资机构占比长期受投资额度限制影响，额度放宽后外资配置迅速上升，说明市场开放度是境外投资人增加配置的关键因素。

• 汇率波动对短期投资有影响，但长期配置主要受政策驱动：虽然人民币汇率波动可能对境外机构短期债券投资收益率产生影响，但多数时间汇率与外资配置无明显相关性。长期来看，市场准入限制的逐步放开才是推动外资增加债券配置的核心原因。

关键信息

债券通简介

• 定义：内地与香港债券市场互联互通机制，包括“北向通”和“南向通”。
• 投资范围：涵盖银行间债券市场所有可交易流通券种，如国债、地方债、企业债、资产支持证券等。
• 托管机制：境内托管机构为中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司；境外托管机构为香港金管局（CMU）。
• 交易方式：采用“请求报价”机制，境外投资者通过境外电子交易平台向报价机构发送报价请求，交易指令传输至交易中心系统达成交易。
• 结算方式：券款对付（DVP）。

债券通与现行规则对比

债券通对境外投资的影响

• 短期影响：由于汇率波动和外汇兑换机制，短期外资机构可能面临一定的汇率预期波动冲击。
• 长期影响：市场准入限制的逐步放开是推动外资增加债券配置的主要原因，债券通的启动有助于提升中国债券市场的国际认可度和吸引力。

结论

债券通的启动是中国资本市场开放的重要一步，虽然短期内对资金流入的刺激有限，但其长期政策意义显著，有助于提升中国债券市场的国际化水平，吸引更多境外机构投资者参与，特别是小规模机构。市场开放度的提升将推动中国债券市场在全球债券市场中的地位，增加国际投资者的配置意愿。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的金融市场研究经验，兼任多家国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略和国际市场研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责资产配置和债券市场研究。
• 王晶晶：宏观分析师，主要负责宏观经济研究及固定收益、国际市场的研究支持。
• 李博喻：研究助理，负责宏观策略、固定收益、国际市场方面的研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、巩婷婷
• 华东：文襄琳、王莉本、洪辰
• 华南：刘晟、易耀华
• 国际：唐蕾、王小乐

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风险提示

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评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。
• 时间段：报告发布之日起6个月内。