20221026-安信国际证券-以技术为核心_改善现金流_保持高质量发展_26页_2mb

中国建筑国际及中国建筑兴业总结

核心内容

• 公司背景：中国建筑国际（3311.HK）和中国建筑兴业（830.HK）均为中国建筑集团旗下的子公司，业务覆盖中国内地、香港及澳门，海外业务逐步减少。
• 盈利表现：中国建筑国际毛利率稳定在15%，高于行业平均水平；中国建筑兴业作为幕墙工程公司，毛利率约为15-20%，在行业内具有竞争力。
• 现金流改善：中国建筑国际通过MiC建筑技术及GTR项目，改善现金流，预计2022年实现经营性现金流回正，未来几年将持续提升。
• 增长动力：内地和香港的基建及房建需求上升，叠加MiC技术、BIPV光伏幕墙及政府政策支持，成为两家公司的主要增长动力。
• 市场地位：中国建筑兴业在港澳地区具有领先地位，市占率约25%；中国建筑国际则在MiC建筑技术方面具备优势。

主要观点

• 技术驱动发展：MiC建筑技术是两家公司的核心竞争力，能够提高建筑效率、降低成本并提升环保效益。
• 项目优化策略：中国建筑国际逐步减少PPP项目，转向短周期的GTR项目，以提升现金流及项目利润率。
• 政策支持：内地及香港均加大基建及房建投资，推动行业增长，为两家公司提供良好的发展环境。
• BIPV技术应用：中国建筑兴业在BIPV光伏幕墙领域进行探索，预计成为中长期增长动力之一。
• 估值与评级：两家公司均被给予“买入”评级，目标价分别为11港元及2.5港元，基于2023年市盈率的合理估值。

关键信息

中国建筑国际

• 收入结构：内地业务贡献最大，约占总收入的一半；香港贡献约三分之一；澳门及中建兴业分别占12%及5%。
• 技术优势：MiC建筑技术逐步成熟，2022年上半年带动合同额占比达43.6%，同比提升18.1个百分点。
• 现金流改善：2022年上半年经营性现金流已转正，预计未来几年持续提升。
• 项目转型：公司逐步减少PPP项目，增加GTR项目，缩短回款周期。
• 成长预期：2022年新签合约额不少于1600亿元，净利润增长不低于15%。

中国建筑兴业

• 业务发展：2012年被中建国际收购，成为集团专营幕墙工程的平台，业务主要集中在内地及港澳。
• 市场占有率：在香港商业楼宇市场占有率约30-40%，高端住宅市场占有率约15-25%。
• 收入增长：2012-2021年复合增长率约22.2%，2021年收入达62.9亿元。
• BIPV项目：公司积极布局BIPV光伏幕墙市场，已成功完成试点项目，并中标首个BIPV项目。
• 未来增长：预计2021-2025年复合增长率约36%，2025年净利润目标达10亿港元。

风险提示

• 各地区的疫情影响
• 基建投资周期的波动

估值与市场表现

长期发展动力

• MiC建筑技术：提高建筑效率、降低成本及环保效益，预计未来占比将进一步提升。
• BIPV光伏幕墙：在双碳目标推动下，BIPV成为绿色建筑的重要发展方向，预计市场规模将大幅增长。
• 内地市场升级：幕墙行业向高端市场发展，公司具备技术和经验优势，有望获得更多优质项目。
• 香港基建计划：「北部都会区」及「明日大屿」计划将带动大量基建项目，提升行业需求。

短期增长动力

• 基建投资加速：内地基建投资增速维持较高水平，且专项债发行提速，推动项目落地。
• 保障性住房建设：政府加大保障性住房建设力度，提升房建需求，带动相关业务增长。
• 租赁公寓市场：机构化长租公寓市场增长潜力大，预计年均增长超过22%。

技术优势与项目经验

• MiC技术应用：技术成熟，提高施工效率及成本效益，推动项目快速回款。
• 高端项目经验：参与多个地标性项目，如迪拜哈利法塔、澳门威尼斯人度假酒店等，提升品牌影响力。
• BIPV试点成功：珠海工厂BIPV试点项目顺利运营，推动公司进入新市场。

市场趋势与行业前景

• 内地幕墙市场：市场规模庞大，年复合增长率约8%，未来将向高端发展。
• 香港建筑需求：受人口增长及建筑老化影响，未来数年建筑需求持续增长。
• 行业集中度：幕墙行业集中度较低，但高端市场由少数企业主导，中建兴业具备竞争优势。

结论

中国建筑国际及中国建筑兴业凭借其技术优势、项目优化策略及政策支持，展现出良好的盈利能力和增长潜力。未来在MiC及BIPV等新兴技术的推动下，两家公司有望实现稳定增长并改善现金流。建议投资者关注其未来的发展机遇。