20210828-中泰证券-东鹏控股-003012.SZ-收入延续高增_现金流优异促高质量发展_5页_657kb

东鹏控股2021年半年报分析总结

核心内容概述

东鹏控股（003012）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，现金流状况良好，展现出公司高质量发展的态势。公司通过外延并购和内生增长相结合的方式，增强了市场竞争力，并在渠道建设、品牌提升、产能扩张和产品创新等方面取得进展。

主要财务指标表现

营收与利润

• 2021H1营收：36.25亿元，同比增长39.0%
• 2021H1归母净利：3.87亿元，同比增长79.3%
• 2021H1扣非净利：3.16亿元，同比增长76.2%
• 2021Q2营收：24.92亿元，同比增长17.2%
• 2021Q2归母净利：3.35亿元，同比增长3.1%

盈利预测（2021E-2023E）

收入增长驱动因素

1. 外延发展：通过并购“山西金世家”提升瓷砖市场占有率，增强行业地位。
2. 内生增长：
   • 品牌优势提升客户粘性；
   • 募投项目贡献增量收入；
   • 零售渠道和中小微工程渠道拓展；
   • 创新产品和高利润产品占比提升；
   • “产品+服务”模式提升产品力和品牌影响力。

分产品表现

• 有釉砖：营收26.6亿元，同比增长53.4%
• 卫浴产品：营收1.8亿元，同比增长46.4%
• 无釉砖：营收4.1亿元，同比下降9.6%
• 卫生陶瓷：营收2.8亿元，同比增长22.5%

利润端分析

• 毛利率：2021Q1为26.5%，2021Q2为30.9%，单二季度毛利率提升显著。
• 期间费用率：2021H1为17.3%，同比下降6.7个百分点。
  • 销售费用率：10.3%，同比下降1.8个百分点
  • 管理费用率（含研发）：7.6%，同比下降0.14个百分点
  • 财务费用率：-0.7%，同比下降0.65个百分点
• 净利率：2021H1为10.6%，同比提升2.7个百分点；2021Q2为13.4%，同比下滑1.8个百分点。
• 净利润增速放缓原因：所得税和减值损失增加，分别影响约4563万元和1475万元。

现金流状况

• 2021H1经营现金流净额：4.78亿元，同比增长280%
• 应收账款周转率：3.18，同比提升
• 净现比：1.25，较上年同期显著改善

公司竞争优势与战略

1. C端市场：重点发展零售渠道，市场拓展空间大，有助于现金流和品牌建设。
2. 小B端市场：通过产品、服务和创新模式提升竞争力，预计增速较快。
3. 大B端市场：聚焦优质客户，优中选优。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前股价对应2021E和2022E分别为15倍和12倍PE
• 盈利预测：公司2021-2022年归母净利润分别为11.3亿元和14.9亿元
• 成长性：公司具备较强的渠道、品牌、产能、成本和产品优势，未来有望实现较显著的业绩增长弹性

风险提示

• 宏观需求不及预期
• 供给增加超预期
• 新生产线建设延迟
• 竞争加剧
• 应收账款风险
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

总结

东鹏控股在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现大幅增长，现金流状况良好。公司通过并购和内生增长双轮驱动，进一步巩固其在瓷砖行业的领先地位。未来，随着渠道建设和产能扩张的持续推进，公司有望实现更高质量的发展。尽管2021Q2净利润增速有所放缓，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级。