食品饮料行业“不一样的财报解读”系列之2019年中报：吃喝口味如何变？-20190905-东兴证券-12页_1mb

食品饮料行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，食品饮料行业整体延续增长态势，实现营收3443.11亿元，同比增长16.60%，净利润674.19亿元，同比增长22.12%。行业盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别为48.96%和19.58%，较去年同期分别提升-0.03pct和0.89pct。其中，白酒行业表现尤为突出，业绩确定性强；啤酒行业盈利拐点确认；食品和软饮料行业分化明显，乳制品和调味品行业则呈现出新的发展趋势。

主要观点

• 白酒行业：呈现“少喝酒、喝好酒”的高端化趋势，行业集中度提升，产品结构优化，高端白酒盈利能力显著增强。
• 啤酒行业：产品结构升级为主要趋势，中高端产品占比提升，盈利能力改善，未来盈利逻辑将从营收端转向利润端。
• 食品行业：短保产品和休闲食品品牌化成为消费趋势，细分领域龙头增长稳定，行业潜力巨大。
• 乳制品行业：双寡头格局稳定，区域性乳企受益于低温化趋势，利润增长显著。
• 调味品行业：复合调味料成为未来发展方向，增速显著高于传统基础调味料。
• 软饮料行业：行业分化明显，年轻化、高端化趋势显著，百润股份和香飘飘等公司表现亮眼。

关键信息

行业整体表现

• 2019H1食品饮料行业营收同比增长16.60%，净利润同比增长22.12%。
• 行业毛利率和净利率分别提升至48.96%和19.58%，其中净利率提升主要得益于减税降费等政策利好。
• 行业整体保持高景气态势，但部分细分行业如红酒和黄酒表现低迷，营收和利润均出现负增长。

白酒行业

• 行业营收1266.28亿元，同比增长19.72%；净利润461.72亿元，同比增长25.25%。
• 高端白酒（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）业绩增长显著，产品结构持续优化。
• 行业盈利能力递减趋势为“高端 > 次高端 > 地产酒”，表明高端化趋势明显。

啤酒行业

• 行业营收276.52亿元，同比增长6.20%；净利润27.86亿元，同比增长18.53%。
• 净利润增速显著高于营收增速，主因产品结构升级和增值税率下调。
• 重庆啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒等公司表现较好，产品结构优化推动盈利改善。

食品行业

• 桃李面包、绝味食品、三只松鼠、盐津铺子等公司业绩增长显著。
• 短保产品和休闲食品品牌化成为趋势，未来增长潜力大。
• 部分公司如海欣食品、麦趣尔等表现不佳，需关注其经营策略。

乳制品行业

• 2019H1行业营收687.75亿元，同比增长17.66%；净利润48.32亿元，同比增长17.27%。
• 伊利股份和蒙牛乳业占据行业主导地位，区域性乳企如燕塘乳业、新乳业、天润乳业等受益于低温化趋势，利润增长由负转正。
• 行业竞争激烈，费用投放加大，但双寡头格局短期内不会改变。

调味品行业

• 2019H1行业营收174.30亿元，同比增长18.34%；净利润38.18亿元，同比增长29.35%。
• 复合调味料增速显著高于基础调味料，成为未来增长重点。
• 天味食品和颐海国际表现突出，具备较高的增长潜力。

软饮料行业

• 2019H1行业营收122.63亿元，同比增长6.4%；净利润18.70亿元，同比增长7.17%。
• 行业分化明显，百润股份和香飘飘凭借新品拓展消费场景，表现亮眼。
• 二者营收和利润增速分别为58.26%和143.11%，远超行业平均水平。

投资建议

• 重点推荐：泸州老窖
• 长期推荐：贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母
• 重点关注：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、珠江啤酒、香飘飘、百润股份、妙可蓝多

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新品推广不及预期
• 渠道拓展不及预期