2021年四季度利率策略展望：收益率下行仍多波折_28页_2mb

2021年四季度利率策略展望总结

核心内容

2021年四季度的债市将经历“牛熊”周期的第二阶段，即“中继调整期”。此阶段的特征是货币不变，信用小幅修复，资金面波动，市场情绪由乐观转向谨慎。虽然7月央行降准超预期，但其背后逻辑符合“前瞻性”、“流动性补充”和“通胀容忍度提升”三大原因，表明当前货币政策仍处于“跨周期”管理阶段，而非“宽货币”宽松。

主要观点

• 市场进入迷茫期：7月降准引发债市大涨后，8月市场缺乏明确交易主线，短端利率企稳回升，收益率低位与基本面预期之间出现矛盾。
• 债市五阶段理论：每轮“牛熊”周期分为五个阶段，当前信号指向“中继调整期”，意味着短期调整可能随之而来。
• 政策环境：当前处于“跨周期”政策环境下，货币政策更多是结构性调控，总量宽松需等待“逆周期”窗口开启。
• 基本面韧性：经济修复尾声仍有韧性，出口保持高位，房地产投资支撑仍在，制造业投资逐步回升。
• 机构行为：配置型机构对低利率仍持观望态度，而交易型机构加仓积极，尤其是基金和券商。
• 资金面与政策预期：9月资金缺口约7000亿元，央行或通过公开市场操作补充流动性，10月可能再度降准，但需结合负债增速与政策信号判断是否进入“牛市下半场”。
• 利率走势预期：10年国债收益率或回升至3.0%左右，但“牛市下半场”可能最早出现在年末，届时收益率有望挑战2020年低点。

关键信息

7月降准背景与影响

• 降准原因：
  1. 货币政策“前瞻性”提升，库存指标回落初期常伴随降准。
  2. 补充流动性缺口，应对MLF到期和政府债券融资需求。
  3. 央行对通胀容忍度提升，优先考虑“稳增长”。
• 市场反应：7月降准后，8月债市进入“迷茫期”，投资者看多但不敢做多。

债市五阶段与当前阶段

• 五阶段划分：
  1. 牛市上半场
  2. 中继调整期（当前阶段）
  3. 牛市下半场
  4. 震荡期
  5. 熊市
• 第二阶段信号：
  • 中长期资金利率和1年国债收益率企稳
  • 库存指标止跌企稳
  • 信号误差在10BP以内

基本面与经济韧性

• 经济数据：
  • 8月PMI回落明显，制造业与非制造业均受影响。
  • 出口保持强劲，两年复合增速达17%，受外需转移和东盟市场修复支撑。
  • 房地产投资受竣工期支撑，土地购置费滞后效应将持续至年末。
  • 制造业投资是经济修复的慢变量，当前仍处回升阶段。
• 经济修复预期：短期扰动因素消散后，经济环比修复或逐步显现。

货币政策与资金面

• 流动性管理：当前降准仍属于流动性补充范畴，央行负债增速维持高位。
• 政策窗口：逆周期调节窗口或在岁末年初开启，届时货币政策有望加码宽松。
• 10月降准可能性：若降准幅度为1个百分点，可能标志着“中继调整期”结束，进入“牛市下半场”。

利率走势预期

• 第二阶段调整：预计10年国债收益率回升至3.0%，国开债回升至3.5%，调整幅度有限。
• 第三阶段预期：若政策超预期或经济韧性不足，可能影响债牛节奏。

结论

2021年四季度债市将进入“中继调整期”，短期内收益率或小幅回升，但长期债牛趋势不改。投资者应关注政策信号、经济数据及资金面变化，以判断市场进入“牛市下半场”的时机。当前市场情绪较为谨慎，但基本面仍具韧性，为债市提供支撑。