美国加息周期下资产价格运行规律探析：以史为鉴，配置哪些资产？-20180228-浙商证券-21页-2mb

以史为鉴，配置哪些资产？

核心内容

本报告探讨了美国加息周期下资产价格的运行规律，分析了过去48年中美国经历的9轮加息周期，以及这些周期对美股、美债、美元指数、黄金、铜等资产的影响。报告指出，加息周期通常与经济的上升期或繁荣期重叠，但其对不同资产的影响存在显著差异。

主要观点

• 加息周期的划分：美国自1970年以来共经历了9轮加息周期，可分为“大通胀时期”、“大缓和时期”和“大衰退时期后”三个阶段。
• 经济走势特征：加息周期通常呈现“驼峰”形状，即经济先升后降。经济扩张推动通胀上升，央行为抑制通胀而加息，但过度加息可能拖累经济增长。
• 美股表现：美股在加息周期中一般表现良好，但上涨路径不同。主要分为两种场景：一种是加息初期市场信心高涨，但随着通胀预期上升，股市可能出现回调；另一种是新兴产业推动经济稳步增长，股市进入慢牛模式。
• 美债表现：加息周期中，美债通常表现不佳，处于熊市。基准利率上升推高国债收益率，尤其对长端收益率影响显著。
• 美元指数走势：美元指数在加息周期中不一定走高，其走势主要受美国与欧元区经济增速差异及货币政策预期影响。
• 黄金与铜价：黄金和铜价通常与美元指数负相关。加息周期中，由于美元升值，黄金吸引力下降；而铜价因经济扩张而上涨，成为经济景气度的先行指标。
• 石油价格：石油价格主要受供需关系影响，与美元指数弱负相关。

关键信息

美国加息周期的划分

• 1972.2-1974.7、1977.1-1980.4、1980.7-1981.6：大通胀时期。
• 1983.2-1984.8、1986.12-1989.5、1994.1-1995.2、1999.5-2000.5：大缓和时期。
• 2004.5-2006.6、2015.11-至今：大衰退后时期。

加息周期的经济表现

• 经济走势：通常呈现“驼峰”形状，先升后降。
• 通胀与失业率：经济扩张推动通胀上升，失业率下降。
• 政策组合：加息周期中，通常采用“紧货币和松财政”的政策组合，推动财政赤字上升。

大类资产表现特征

本轮加息周期展望

• 相似性：与1986.12-1989.5加息周期相似，经济稳健，但经历股市回调。
• 通胀预期：通胀预期上升可能引发股市回调，但市场信心恢复后可缓慢回升。
• 美元指数：可能缓慢回升，受欧美经济增速和货币政策差异影响。
• 大宗商品：石油和铜价可能因经济复苏而上涨。
• 资产配置建议：建议配置美股和美元，低配美债。

结论

在当前的加息周期下，投资者应关注美股和美元的配置，同时对美债保持谨慎。黄金和铜价可能受美元走势影响而波动，但铜价作为经济景气度指标值得关注。总体来看，加息周期中，美股和美元表现相对较好，而美债则通常表现不佳。投资者应根据市场变化和个人情况，灵活调整资产配置策略。