20240326-天风证券-2015年811汇改的启示_贬值的考量_17页_2mb

报告摘要

固定收益类证券研究报告摘要

报告主题： 美元强势背景下人民币汇率波动压力与政策考量

主要结论：
报告指出当前人民币汇率中间价与市场价的显著偏离，幅度与2015年811汇改前类似，应是合理引导与压力释放。与2015年不同，当前压力根源包括中美周期错位及全球贸易分化、地缘政治冲突等，但作为大国经济体，汇率波动风险仍在央行可控范围内。针对本次波动，建议顺势释放贬值压力，且预计中期在央行调控下仍能保持稳定。

正文概要：

汇率波动的现实与政策考量：
- 2023年3月22日人民币单日意外贬值0.4%，打破此前窄幅震荡格局，引发老市场对2015年811汇改的回忆。
- 2015年汇改背景：
  - 主要推动因素为人民币国际化进程（尤其加入SDR篮子货币机遇）、中美经济与货币政策错位（美国经济强劲，中国宽松）。
  - 也有支持“顺势而为”释放贬值压力，以促进出口和对外战略。
- 汇率波动背后的复杂因素包括中美周期错位、全球逆全球化、地缘政治冲突等“百年未遇”的挑战。
- 当前主要推手为美联储紧缩政策引领的美元强势，对包括人民币在内的其他货币构成贬值压力。
中央银行的角色与预期管理：
- 当前汇率波动应是一次性压力释放，而非新一轮持续贬值。央行近年相关言论表明对维持人民币汇率稳定、管理波动风险的能力充满信心。
- 与2015年相似，中央银行需继续运用宏观审慎工具和沟通策略稳定预期，防止市场预期过度发散，避免汇率“超调”引发不可控后果。
对债券市场的影响：
- 本次汇率波动及背后的政策操作可能对资金面和债市产生一定影响。
- 然而，债市趋势仍主要遵循基本面。判断“牛陡”（收益率快速下行）难度较大，但债市整体方向依旧可乐观。强调稳增长的目标对货币政策的导向作用。