20230523-紫金天风-铜周报_史诗级_贴水_24页_2mb

铜价分析与展望

作者与资质

• 作者：卫来（从业资格证号：F3082677，交易咨询证号：Z0016201），邮箱待提供。
• 联系人：徐婉秋（F3070596），周小鸥（F03093454）。
• 审核：肖兰兰（Z0013951）。

铜价动态分析

1. 上周铜价表现及展望

• 上周铜价震荡运行，前期急跌利空被部分Price In，进入区间震荡。
• 当前仍认为下行风险大于上行风险。

2. 伦铜贴水及市场结构

• 伦铜Cash-3M贴水达到-6597美元/吨，为自90年代以来最大贴水记录。
• 库存环比增加，注销仓单占比降至历史低位（如0.2%），反映交仓持续。
• 伦铜贴水并非绝对利空，沪铜升水同步走强，反映贸易逻辑对两个市场进行平衡。

3. 基差与进口变化

• 月差逐步走扩，进口窗口部分打开，5月进口量或环比回升，但同比仍偏低。
• 保税区库存下降，部分保税铜直接清关，清关量维持高位。

4. 库存结构

• 上海、广东、江苏等地区库存均有微幅下降。
• 英国、欧洲等仓库交仓增加，推升LME库存。

5. 下游需求分析

• 精铜制杆：周度开

铜价影响因素

1. 库存结构与贴水逻辑

• 注销仓单低于近十年0.5%水平。
• 伦铜贴水创自90年代以来最大，非即时利好，可能反映供应压力。

2. 基差与进口预期

• 铜价低位运行，进口窗口有所打开，进口铜量环比将上升。
• 虽然进口量上升，但同比仍处于偏低水平。

3. 库存结构变化

（一）库存结构

• 上海库存降至814782吨；广东至36万吨；江苏无锡08万吨。

（二）库存结构背景

• LME库存91.9万吨，注销仓单0.2%；国内库存同步下降。

4. 下游表现

（一）铜杆开

• 精铜制杆：国内精铜杆开工率创新高，达79.99%，主因华南地区订单充足。
• 废铜制杆：再生铜制杆开工率53.1%，约高于上周0.2个百分点。

（二）需求压力

• 终端需求仍偏弱：地产与新能源需求放缓，订单增量不明显。

展望

1. 价格走势：下行动力大于上行，铜价维持震荡。
2. 利空因素：宏观负面、库存处于历史低位、供应增加预期。
3. 利多因素：贴水维持、进口窗口打开，部分交仓。
4. 库存修正：
   • 保税区库存降至9.19万吨，清关连续；国内炼厂出口长单与中间商交付LME，库存下降。
5. 基差预期走扩，次月基差空间可观。

行业动态

1. 鹏欣资源：终止2万吨阴极铜生产线项目，并将资金补充流动资金。
2. 中国有色集团：赤峰富邦铜业技术升级，产能提升。
3. Hudbay Minerals：拟43.9亿美元收购加拿大Copper Mountain铜矿。
4. 腾远钴业：新增产能达4万吨铜产品，具备较强竞争力。

这份总结涵盖了报告的主要内容，包括铜价表现、伦铜贴水现象、库存情况、下游需求、进口窗口变化以及市场展望，适合投资者快速了解报告核心观点。