20220813-国海证券-7月金融数据点评_为什么社融数据大反转__7页_342kb

2022年7月金融数据点评总结

核心内容

2022年8月12日，中国人民银行公布了7月初步核算的金融数据，显示社融数据出现显著反转，整体表现弱于预期，反映出当前中国经济面临的结构性压力。

主要观点

1. 社融数据创6年新低，结构转弱

• 社融存量：7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%，增速较上月回落0.1个百分点。
• 社融增量：7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，大幅低于市场预期（万得一致性预测为1.39万亿元）。
• 拖累项：人民币贷款、企业债券和外币贷款同比分别少增4303亿、2357亿和1059亿。
• 支撑项：政府债券、表外融资和其他项同比分别多增2178亿、985亿和866亿。
• 其他项：主要由中小银行处置不良资产导致的贷款核销增加，上半年全国中小银行共处置不良资产6700亿元，同比多增1640亿元。

2. M1与M2剪刀差收窄，社融增速持续低于M2

• M2：7月同比增长12%，较上月提高0.9个百分点。
• M1：7月同比增长6.7%，较上月提高0.6个百分点。
• 剪刀差：从5.6%收窄至5.3%，但社融增速仍低于M2，剪刀差扩大至-1.28%。

3. 7月数据大幅低于预期，与6月形成鲜明对比

• 原因一：半年节点信贷力度增强，提前预支7月信贷需求，导致7月信贷投放不及预期。
• 原因二：6月底地方政府专项债额度基本用完，7月政府债券发行动力不足。
• 原因三：前期不利因素持续，市场预期未明显好转，包括银行风险偏好低、房地产销售低迷、城投债发行受限、外币贷款成本上升等。

4. 虽然7月数据不佳，但不必过分忧虑

• 周期性因素：受冲量和财政上缴等因素影响，月度数据呈现周期性波动。
• 累计表现：1-7月社融累计同比多增2.88万亿元，整体信贷环境仍相对宽松。
• 经济基本面：实体经济稳中向好，内生增长动力逐步释放，企业和住户资金运用可持续性增强，未来发展基础稳固。

关键信息

• 社融增速：连续第四个月低于M2，反映融资结构变化和经济转型。
• 信贷结构：中长期贷款同比少增1478亿元，票据融资同比多增1365亿元，显示信贷结构调整。
• 房地产：住户中长期贷款同比少增2488亿元，房地产销售持续低迷。
• 城投债：受地方政府土地出让收入下滑影响，7月城投债净融资同比少增约1400亿元。
• 汇率影响：美联储加息缩表导致人民币兑美元贬值，外币贷款成本上升，7月外币贷款同比多减1059亿元。

风险提示

• 社融新增不及预期
• 经济恢复不及预期
• 信贷增长存在不确定性

政策研究小组介绍

夏磊，国海证券首席经济学家、首席政策&地产分析师。

分析师承诺

本报告由夏磊撰写，分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具报告，报告内容清晰准确地反映了其研究观点，不因本报告收取任何形式的补偿。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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