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证券研究报告总结：5月社融增速回升

核心内容

2024年5月，中国社会融资规模（社融）同比增长 8.4%，增速较上月提高 0.1个百分点，单月新增社融 2.1万亿元，同比多增 5132亿元。社融增速的回升主要得益于政府债券发行的加速和企业债券融资的同比改善。

主要观点

• 政府债券发行支撑社融增长
  5月政府债券融资新增 1.2万亿元，同比多增 6682亿元，其中国债净融资 6913亿元，同比多增 6145.8亿元；地方专项债净融资 3924亿元，同比多增 1300亿元。超长期国债和专项债发行提速，有助于缓解地方财政压力，推动基础设施建设，稳定市场预期。

• 企业债券融资同比改善
  企业债券融资新增 313亿元，虽然绝对值不高，但由于去年同期基数为 -2144亿元，因此形成显著的同比增量 2457亿元，成为社融增速回升的第二大支撑项。

• 信贷增长受“挤水分”影响
  信贷是社融的主要组成部分，但5月人民币贷款新增 8157亿元，同比少增 4062亿元。信贷口径下新增 9500亿元，同比少增 4100亿元。信贷增长放缓主要受到打击资金空转、叫停手工补息、优化金融业增加值核算等政策影响，但信贷仍保持近万亿元增长，表现尚可。

• 居民部门信贷需求疲软
  居民部门新增融资仅 757亿元，同比少增 2915亿元，反映出消费和购房需求仍偏弱。尽管二手房市场有所回暖，但一手房销售面积同比仍为 -38%，未能有效带动信贷增长。此外，居民户存款同比少增 1164亿元，非金融性企业存款同比多减 6607亿元，显示资金流向替代性投资渠道。

• 企业部门信贷需求偏弱
  企业部门新增融资 7400亿元，其中中长期贷款新增 5000亿元，仍是信贷增长的主要支撑。但整体信贷需求仍偏弱，票据融资新增 3572亿元，同比多增 3152亿元，表明银行将部分表外票据转为表内，以维持信贷规模。

• 货币增速放缓
  5月末，M2余额同比增长 7%，增速较上月下降 0.2个百分点；M1余额同比增长 -4.2%，增速继续放缓。货币增速放缓主要由实体经济融资需求不足和资金“挤水分”导致，同时也受到居民和企业存款流向理财产品的影响。

关键信息

• 社融总量：2024年5月末，社融存量为 391.93万亿元，同比增长 8.4%。
• 政府债券：国债净融资 6913亿元，同比多增 6145.8亿元；地方专项债净融资 3924亿元，同比多增 1300亿元。
• 企业债券：新增融资 313亿元，同比多增 2457亿元。
• 人民币贷款：新增 8157亿元，同比少增 4062亿元；信贷口径新增 9500亿元，同比少增 4100亿元。
• 居民部门：新增融资 757亿元，同比少增 2915亿元；11城二手住宅成交面积有所回暖，但30大中城市商品房成交面积同比仍为 -38%。
• 企业部门：中长期贷款新增 5000亿元，同比少增 1158亿元；短期贷款和中长期贷款分别同比少增 1550亿元 和 2698亿元。
• 票据融资：新增 3572亿元，同比多增 3152亿元。
• M2和M1增速：M2同比增长 7%，M1同比下降 4.2%，增速放缓主要受实体经济融资需求不足和资金“挤水分”影响。

风险提示

• 政府债发行节奏偏慢；
• 房地产市场表现持续偏弱，居民部门信贷需求低迷；
• 大规模设备更新政策落地不及预期，工业融资需求低于预期。

政策建议

• 推动经济持续修复；
• 引导实体部门融资成本降低，激发信贷需求；
• 扩大直接融资渠道，与信贷增长形成合力，共同推动信用扩张。

数据来源

• 数据主要来自 Wind 和 红塔证券；
• 图表资料包括社融结构、信贷结构、M2和M1同比增速等。

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