20210818-东方财富证券-中国有赞-08083.HK-2021年中报点评_快手闭环导致短期承压_门店SAAS成为新驱动力_7页_549kb

有赞科技2021年中期业绩及业务发展总结

核心内容

有赞科技在2021年上半年面临短期业绩承压，主要由于快手电商渠道GMV下滑及门店SaaS业务的高投入。尽管如此，公司正积极转型，将门店SaaS作为未来发展的重要驱动力。

主要观点

• 新旧动能转换：公司正处于直播电商与门店SaaS业务的转型阶段，快手渠道贡献的GMV下降，但门店SaaS业务增长迅速，成为新的增长点。
• 业绩表现：2021年上半年公司实现GMV 481亿，同比增长4%；但二季度GMV同比下降4%。公司营收8.03亿，同比下降2.5%，主要受费用率上升影响。
• 费用率上升：由于门店SaaS业务的扩展，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有不同程度的上升，短期内对公司盈利能力造成压力。
• 毛利率提升：尽管费用率上升，公司毛利率仍有所提升，达到60.7%，同比增长2.3个百分点。
• 投资建议：分析师对有赞科技给予“增持”评级，预计2021-2023年公司收入分别为17.8亿、22.6亿、28.1亿，归母净利润分别为-4.5亿、-4.1亿、-3.2亿，EPS分别为-0.03、-0.02、-0.02，市销率分别为13.4、10.6、8.5。
• 业务结构变化：门店SaaS业务贡献GMV约120亿，占比25%，同比翻倍增长；快手渠道GMV占比20%，持续下滑；微商城等其他渠道GMV同比增长34%。

关键信息

GMV分布

• 2021年上半年总GMV：481亿
• 快手渠道GMV：96亿（占比20%）
• 门店SaaSGMV：120亿（占比25%，同比增长100%）
• 微商城等渠道GMV：265亿（占比55%，同比增长34%）

财务表现

• 收入：2021年上半年营收8.03亿，同比下降2.5%。
• 毛利率：60.7%，同比增长2.3个百分点。
• 运营亏损：4.5亿，亏损率56.0%，同比下降26.9个百分点。
• 费用率：整体费用率110.0%，其中销售费用率54.6%，管理费用率18.5%，研发费用率36.9%。

商家数据

• 存量付费商家：87,457家，同比下降1.24万家。
• 单季度新增付费商家：11,093家，同比下降0.73万家。
• 流水率：20.2%，较2020Q1提升10个百分点，主要受疫情影响，中小企业经营情况较差。

未来展望

• 门店SaaS解决方案：作为公司未来发展的主要引擎，有赞新零售通过全域营销、导购分销、会员运营三大增长引擎，推动零售数字化升级。
• 长期乐观预期：虽然短期费用率上升导致亏损扩大，但随着门店SaaS业务成熟，费用率有望改善，公司盈利能力将逐步提升。

风险提示

1. 行业竞争加剧：特别是来自微信生态的竞争。
2. 线下业务拓展不及预期：门店SaaS业务增长可能不及预期。
3. 商家流失率改善不及预期：商家流失率仍较高，可能影响GMV增长。

盈利预测

估值指标

总结

有赞科技在2021年上半年经历业绩短期承压，主要由于快手电商渠道GMV下降，但门店SaaS业务快速成长，成为公司转型的关键。虽然费用率上升导致亏损扩大，但公司通过优化业务结构和提升运营效率，展现出长期发展的潜力。分析师建议增持，认为门店SaaS将成为公司未来增长的核心动力。