20220506-天风证券-建筑装饰行业专题研究_地方国企高增长_减值损失影响业绩增速_22页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告对2021年及2022年第一季度建筑装饰行业的财务表现、细分板块情况、现金流变化及投资建议进行了全面分析。核心内容包括：

• 2021年业绩表现：整体营收同比增长18.33%，但归母净利润同比下降2.11%，主因是减值损失增加，导致净利率和负债率双降，ROE下降。
• 2022Q1回暖迹象：营收和归母净利润分别增长19.85%和13.40%，板块基本面加速恢复，大基建和地方国企表现突出。
• 盈利能力与杠杆变化：板块毛利率和净利率均有所下降，但通过费用控制和资产周转率提升，ROE有所改善。
• 细分板块表现：大基建、钢结构、化工工程等板块收入和利润增长显著，而装饰工程、园林工程仍承压。
• 投资建议：建议关注“建筑+”成长性主线及地方国企估值修复机会，重点推荐相关公司。

主要观点与关键信息

1. 2021年业绩回落较多，2022Q1收入和利润加速好转

• 2021年营收：同比增长18.33%，增速较2020年上升3.90pct。
• 2021年净利润：同比下降2.11%，增速较2020年下降10.53pct。
• 2022Q1营收/净利润：同比增长19.85% / 13.40%，以19Q1为基数，19-22Q1复合增速分别为19.78% / 12.91%。
• 原因分析：2021年收入增长但利润下滑，主要因疫情导致结算延迟、房地产资金紧张及原材料涨价影响。

2. 盈利能力与杠杆变化

• 毛利率与净利率：2021年毛利率11.37%，净利率2.86%，均同比下滑。
• ROE：2021年摊薄ROE为7.82%，同比下降1.05pct。
• 费用控制：管理费用率下降，但研发费用率上升，整体费用控制能力增强。
• 资产负债率：2021年整体资产负债率73.82%，同比下降0.01pct，但大基建板块下降趋缓，其他板块略有上升。

3. 细分板块表现

• 大基建板块：2021年营收和利润增速均较高，2022Q1继续保持增长，且盈利能力较强。
• 钢结构行业：2021年收入增长28.6%，净利润增长10.9%，鸿路钢构业绩增速达43.93%。
• 设计咨询板块：2021年收入和利润增速分别为14.4%和19.0%，表现稳健。
• 装饰工程与园林工程：2021年业绩下滑严重，分别下降619.2%和651.7%，主要受房地产行业影响。
• 国际工程：2021年净利润增长9.65%，表现优于其他板块。

4. 2022Q1基本面加速回暖

• 营收与利润增长：2022Q1营收增长19.85%，净利润增长13.40%，板块盈利稳健。
• 区域与行业机会：地方国企（如山东路桥）和大基建板块（如中国建筑）表现突出，预计2022年基建投资逻辑进一步强化。
• 细分领域：能源基建、水利、管网等传统及新兴基建领域有望高增长，同时关注山东、四川、安徽等区域。

5. 投资建议

• “建筑+”成长主线：推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（联合环保公用团队）。
• 价值品种估值修复：推荐山东路桥、陕西建工等地方国企，其经营效率提升及区域基建高景气度有助于估值修复。
• 央企市占率提升：推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，其营收增长和ROE改善潜力较大。

风险提示

1. 基建&地产投资超预期下行：若基建和地产投资不及预期，将对建筑行业造成较大压力。
2. 新能源&化工业务拓展不及预期：2022年是“建筑+新能源”和“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份。
3. 装配式龙头集中度提升不及预期：若行业集中度未显著提升，可能反映整体景气度未恢复。
4. 央企、国企改革提效进度不及预期：改革提效不及预期可能影响企业利润和分红。

关键数据对比

图表摘要

• 图1-5：展示2017-2021年建筑行业营收、净利润、ROE、毛利率和净利率变化趋势。
• 图6-15：分析2021年建筑板块的费用率、现金流、周转率及资产负债率变化。
• 图16-24：展示2021年各子板块的营收与利润增速、费用率及现金流情况。
• 图25-37：分析2020-2021年各子板块的财务指标变化及长期带息债务占比。
• 图38-45：展示2022Q1建筑行业营收、净利润、毛利率及净利率变化。
• 图46：展示历年Q1末建筑板块资产负债率变化趋势。

总结

建筑装饰行业在2021年面临较大的业绩压力，主要由于减值损失增加和房地产行业资金紧张。然而，2022Q1板块表现回暖，营收和利润双增长，大基建和地方国企表现突出。行业整体费用控制能力增强，但经营性现金流仍受到多重因素影响。未来，随着稳增长政策的推进，基建投资逻辑有望进一步强化，建议重点关注“建筑+”成长主线和地方国企的估值修复机会。