20230330-东吴证券-比亚迪电子-00285.HK-2022年业绩公告点评_期待安卓逐步复苏_关注23年利润弹性_3页_438kb

报告摘要

比亚迪电子（00285.HK）2022年业绩公告总结

核心内容概述

比亚迪电子（00285.HK）于2023年3月30日发布2022年业绩公告，整体业绩表现呈现结构性复苏趋势。尽管全年归母净利润同比下滑，但第四季度业绩大幅改善，展现出强劲的复苏动能。公司对2023-2025年的盈利进行预测，并维持“买入”评级，认为其未来利润弹性显著。

主要观点

业绩表现
2022年，比亚迪电子实现营业总收入1071.9亿元，同比增长20.4%；归母净利润18.6亿元，同比下降19.6%。
第四季度营收360.3亿元，同比增长55.8%；归母净利润6.2亿元，同比增长305.9%，环比增长3.0%，显示业务复苏迹象。
业务分析
- 组装业务：2022年营收680.5亿元，同比增长21.6%。尽管上半年受疫情影响，但下半年稼动率修复，带动毛利率回升。安卓端需求疲弱，但北美客户表现超预期，未来需求复苏值得期待。
- 零部件业务：2022年营收141.6亿元，同比下降9.6%。随着手机厂库存出清和终端回补，市场预期下半年需求回暖，公司有望受益于安卓复苏，利润弹性显著。
- 智能产品业务：2022年营收152.1亿元，同比增长22.2%。公司通过多产线布局，积极拓展数据中心、新型烟草、户储等新兴领域，其中户储业务增长迅速，成为重要收入来源。
- 汽车智能系统业务：2022年营收92.6亿元，同比增长145.7%，远超市场预期。公司计划在2023年下半年量产高算力智能驾驶系统，并加速推进主动悬架、热管理等技术的落地，深度绑定母公司比亚迪，受益于汽车业务增长。
盈利预测与估值
2023-2025年归母净利润预测分别为27.8亿元、39.0亿元、50.4亿元，同比增长分别为50%、40%、29%。对应现价（3月30日）PE分别为16.94倍、12.08倍、9.35倍，估值持续下降，但盈利增长预期明确，维持“买入”评级。
财务数据概览
- 资产负债表：2022年总资产56,994亿元，负债合计31,359亿元，资产负债率55.02%。预计2023-2025年资产规模稳步增长，负债率逐步下降。
- 现金流量表：2022年经营活动现金流3,219亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为正，整体现金净增加额为3,119亿元。预计2023年现金净增加额为-2,095亿元，但后续年度有望恢复正增长。
- 利润表：2022年毛利率5.92%，销售净利率1.73%。预计2023-2025年毛利率将逐步提升至8.07%，销售净利率提升至3.22%。

关键信息

增长亮点
- 汽车智能系统业务增长强劲，2022年营收同比增长145.7%，超市场预期。
- 户储业务快速增长，成为智能产品的重要组成部分。
- 北美客户稼动率好于预期，安卓需求复苏值得期待。
风险提示
- 大客户依赖风险
- 汽车电子、储能业务不及预期
- 电子烟政策风险
- 智能手机出货量不及预期
市场数据
- 收盘价：22.50港元
- 一年最低/最高价：13.20/29.10港元
- 市净率：1.98倍
- 港股流通市值：50,697.10百万港元
财务比率
- ROE：2022年为7.25%，预计2023-2025年将逐步提升至13.49%。
- ROIC：2022年为1.22%，预计2023-2025年将显著增长至11.14%。
- P/B：2022年为1.84倍，预计2023-2025年将逐步下降至1.26倍。