20230426-德邦证券-上海家化-600315.SH-22年业绩承压_看好23年利润弹性释放_3页_704kb

总结：上海家化（600315SH）证券研究报告

公司业绩

上海家化发布2022年及2023年第一季度的财务报告，业绩受到疫情影响、特殊渠道挑战和头部平台缺失等多因素影响。2022年，公司营收同比下降70.6%，归母净利润同比下降2729%，符合预期。2023年第一季度，营收同比增长649%，归母净利润增长率高达1559%，显示出恢复性增长潜力。

投资建议维持“增持”评级，并预测2023-2025年营业收入增长至8268亿元、9534亿元和10655亿元，归母净利润分别为768亿元、936亿元和1114亿元，对应的PE分别为241倍、198倍和166倍。

渠道表现

• 线上渠道：电商营收同比下降12%，但剔除头部平台缺失影响后增长4%。抖快兴趣电商占比提升至9%，增速超过200%，渠道拓展和达人合作推动增长。
• 线下渠道：受疫情影响恢复，商超渠道营收增长2%，新零售和线上化转型助力提升市场份额。
• 特殊渠道：营收下降29%，但下半年有所改善；其他渠道如百货和CS渠道分别下降30%和24%，公司策略性关闭部分门店以优化结构。

品牌创新与发展趋势

• 护肤品品类：2022年承压，但核心品牌如佰草集和玉泽转型，新 tropes 推出成功，推动营收增长和年轻化。
• 个护品类：实现108.8%的增长，六神品牌推动年轻化、高端化趋势，新品表现强劲。
• 毛婴品类：小幅下降，预计2023年部分品牌受终端渠道影响，但整体品牌创新和转型持续推进。

风险提示

• 行业景气度可能下降，竞争加剧可能导致业绩承压。
• 战略推进及新 tropes 推广可能不及预期，消费者偏好的不确定风险。

核心结论

上海家化长期受益于“123经营方针”，聚焦品牌创新和渠道优化，预期2023年将实现利润弹性释放，高位维持增持评级。风险包括外部环境不确定性和内部转型不确定性。免责声明：报告基于公开数据，投资决策需独立判断。