20140108-川财证券-我武生物-300357.SZ-合理估值40X_13年_中期市值空间50亿_12页_780kb

我武生物估值分析总结

核心内容

我武生物是一家专注于变应原制品研发、生产和销售的生物制药企业，其主要产品为“粉尘螨滴剂”（畅迪）和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（畅点）。其中，粉尘螨滴剂贡献了公司约95%的营收和利润，是公司成长性的主要驱动力。

主要观点

• 产品依赖性高：公司营收和利润高度依赖粉尘螨滴剂，该产品在2013年仍占营收的大部分，并呈现小幅上升趋势。
• 行业成长性良好：脱敏治疗药物市场成长性来源于过敏患者数量增加及脱敏治疗方式的推广，预计未来3-5年仍能维持较高增速。
• 国内市场增速放缓：随着环保政策的执行，过敏用药市场增速可能趋缓，预计到2018年将稳定在5%左右。脱敏治疗药物市场增速预计为30%，但受制于推广瓶颈，国内市场份额提升空间有限。
• 海外市场尚未发力：尽管公司产品已进入韩国市场，但尚未在营收中体现。海外可比公司如Stallergenes和ALK市场份额较高，公司进入海外市场仍面临挑战。
• 估值测算：基于行业和公司层面的分析，我武生物的合理市盈率为2013年40X、2014年30X，对应市值约28亿元。若考虑未来5年市场空间，市值有望达到50亿元左右。

关键信息

行业成长性分析

• 全球脱敏治疗市场：2000-2010年全球脱敏治疗药物市场年均增长率8%，舌下含服方式年均增长16%，皮下注射方式年均增长4.5%。2012年后增速显著下降，预计进入稳态增长阶段。
• 国内市场：当前脱敏治疗药物市场规模占过敏用药市场不到3%，未来增长空间较大，但增速预计为30%，较全球水平偏低。
• 市场稳态：预计到2018年，脱敏治疗药物市场规模将达16亿元，占过敏用药市场8%，接近稳态。

公司成长性分析

• 现有产品贡献：粉尘螨滴剂为公司主要收入来源，未来成长性可能受限于市场饱和及竞争加剧。
• 新产品储备：公司有储备产品，但短期内对营收贡献有限。
• 海外市场拓展：公司已进入韩国市场，但尚未实现显著收入增长，海外市场拓展仍需时间。

估值测算

• 市盈率估值：参考A股可比公司和行业数据，我武生物合理市盈率分别为2013年40X、2014年30X，对应市值约28亿元。
• 市值空间测算：基于市销率法，假设公司市场份额维持在60%，对应2018年销售额约10亿元，市值可达70亿元；若市场份额下降至50%，对应市值约56亿元。综合考虑，市值空间约为50亿元。

风险提示

1. 行业增速可能被高估：未来脱敏治疗市场增速可能低于预期，影响市值空间。
2. 公司成长性不足：若公司未能在新产品或海外市场取得突破，市值增长将受限。
3. 未考虑其他市场风险：报告未涉及招股说明书提到的其他潜在风险，如政策变化、竞争加剧等。

结论

我武生物当前估值合理，基于行业和公司分析，市值空间在28亿至50亿之间。未来成长性仍需依赖脱敏治疗市场的发展及公司自身创新与市场拓展能力。