邮储银行2021年报点评总结
核心内容
邮储银行2021年年报显示，其业绩表现平稳，营收、拨备前利润及归母净利润分别增长了11.38%、8.06%和18.65%。报告指出，2022年3月31日，邮储银行的股价为5.40元，6个月目标价为6.91元，对应2021年1.0XPB估值。
主要观点
业绩表现
- 营收增长：2021年营收增速为11.38%，显示银行整体业务持续扩张。
- 净利润增长：归母净利润增速达18.65%，表明盈利能力有所增强。
- 净息差压力：2021年四季度净息差为2.35%，环比小幅下行，同比下降3bp，对净利息收入增速形成拖累。
- 非息收入增长：手续费及佣金净收入增速为36.1%，其他非息净收入增速高达375%，主要得益于财富管理体系升级及代销业务的快速增长。
成本与费用
- 成本收入比上升：2021年四季度成本收入比为76.21%，较2020年四季度上升6.76pc，主要由于人力资源投入增加及社保费减免政策到期。
- 成本增长：业务及管理费支出同比增长26.2%，远超营收增速，对拨备前利润形成拖累。
资产质量
- 不良率稳定：2021年四季度不良率保持在0.82%左右，优于行业平均水平。
- 拨备覆盖率：维持在420%左右，显示银行具备较强的抵御信用风险的能力。
- 不良净生成率：2021年四季度不良净生成率为0.63%，较前一季度上升11bp，但整体仍处于较低水平。
资产与负债结构
- 资产结构：2021年四季度金融资产投资占总资产比例上升至34.5%，信贷资产占比为49.5%。
- 负债结构：存款占比稳定在96.3%左右，零售存款占比进一步提升，活期存款小幅上行。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
286,202 |
318,762 |
357,875 |
399,383 |
444,299 |
| 营收增速 |
3.39% |
11.38% |
12.27% |
11.60% |
11.25% |
| 归母净利润 |
64,199 |
76,170 |
90,334 |
104,120 |
119,019 |
| 归母净利润增速 |
5.36% |
18.65% |
18.60% |
15.26% |
14.31% |
盈利能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROAE |
10.54% |
10.37% |
10.95% |
11.73% |
12.39% |
| ROAA |
0.60% |
0.64% |
0.69% |
0.73% |
0.77% |
| RORWA |
1.21% |
1.26% |
1.37% |
1.47% |
1.53% |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率 |
7.32 |
6.55 |
5.52 |
4.79 |
4.19 |
| 市净率 |
0.86 |
0.78 |
0.72 |
0.65 |
0.59 |
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计2022年收入增速为12.27%，净利润增速为18.60%。
- 估值预期：6个月目标价为6.91元，对应2021年1.0XPB估值。
风险提示
- 规模扩张不及预期
- 零售转型进度不及预期
- 突发事件扰乱经济复苏节奏
估值与成长性
- 邮储银行的零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间。
- 在维持低不良、低负债成本优势的情况下，基于成长性，考虑给予其高于其他大行的估值水平。
资本状况
- 资本充足率：2022年为14.77%，核心资本充足率12.52%，显示资本状况良好。
流动性
- 贷存比：2021年四季度为56.84%，预计2022年将进一步提升。
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS |
0.74 |
0.82 |
0.98 |
1.13 |
1.29 |
| BVPS |
6.27 |
6.90 |
7.54 |
8.27 |
9.10 |
| 每股股利 |
0.22 |
0.25 |
0.35 |
0.40 |
0.46 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：买入-A，预计2022年收入与净利润均将实现良好增长。
- 风险提示：需关注规模扩张、零售转型及经济复苏节奏等潜在风险因素。
