20180328-广发证券-宋城演艺-300144.SZ-业绩增长稳健_进入新一轮项目收获期_11页_1mb

宋城演艺 (300144.SZ) 总结

核心内容

宋城演艺在2017年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入和归母净利润分别达到30.2亿元和10.7亿元，同比增长14.4%和18.3%。公司预计2018年第一季度净利润为2.7-3.2亿元，同比增长10%-30%。尽管增速较2016年有所放缓，但整体表现依旧良好，显示出公司良好的盈利能力和市场拓展能力。

主要观点

• 线下演艺业务增长：杭州宋城景区表现突出，营收同比增长22.4%，是公司业绩增长的主要驱动力。三亚、丽江景区增长较为平稳，而九寨千古情景区因地震影响营收下滑41%。
• 线上业务增长显著：六间房作为公司线上演艺平台，2017年营收和净利润分别增长13.8%和23.1%，超额完成2016年的业绩承诺。
• 电子商务和轻资产业务快速增长：电子商务手续费收入同比增长101%，设计策划费收入同比增长32.4%，显示出公司在多元化业务布局上的成效。
• 未来成长可期：公司储备项目丰富，预计未来三年每年将有2-3个项目开业，包括桂林、西安、上海、张家界和澳洲等多个项目，有望开启新一轮成长周期。
• 盈利预测与估值：根据预测，公司2018-2020年EPS分别为0.90、1.11和1.30元，对应PE分别为22倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为30.2亿元，同比增长14.4%。
• 归母净利润：2017年为10.7亿元，同比增长18.3%。
• 毛利率：2017年为63.2%，同比提升1.5个百分点。
• 净利率：2017年为35.4%，同比提升0.7个百分点。
• 每股收益：2017年为0.73元，同比增长17.7%。

分业务表现

• 杭州景区：营收8.4亿元，同比增长22.4%，毛利率73.7%。
• 三亚景区：营收3.4亿元，同比增长10.6%，毛利率76.4%。
• 丽江景区：营收2.3亿元，同比增长2.1%，毛利率70.5%。
• 九寨景区：营收0.85亿元，同比下降41%，毛利率51.1%。
• 六间房：营收12.4亿元，净利润2.9亿元，同比增长13.8%和23.1%。

项目储备与未来展望

• 轻资产输出项目：宁乡、佛山、明月山、新郑等项目已启动，其中明月山项目预计2018年开业，佛山和新郑项目预计2020年开业。
• 自建项目：桂林、西安、上海、张家界和澳洲等多个项目正在建设中，预计桂林项目2018年开业，西安、上海、张家界项目2019年开业，澳洲项目2020年开业。
• 成长预期：未来三年公司业绩有望持续增长，预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.11和1.30元，PE分别为22倍和18倍。

风险提示

• 项目进度不及预期：轻资产输出和自建项目的建设进度可能影响公司未来的业绩增长。
• 线上业务盈利压力：线上业务的盈利能力可能受到市场竞争和运营成本的影响。
• 自然灾害和突发事件：可能对景区客流和业绩产生不利影响。

财务预测

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：19.86元
• 报告日期：2018-03-28

分析师信息

• 安鹏：首席分析师，S0260512030008，电话：021-60750610，邮箱：anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：首席分析师，S0260512030003，电话：010-59136693，邮箱：shentao@gf.com.cn

估值指标

项目概况