2017-20170523-广发证券-传媒行业深度：广视角I阅文集团：“付费订阅原创内容”，全产业链布局深挖IP价值_35页-3mb

阅文集团总结

核心内容

阅文集团作为中国网络文学行业的领军企业，通过“付费订阅+原创内容”的模式，实现了在数字阅读和IP改编领域的全面布局。其在PC端和移动端均占据重要市场份额，尤其在移动端，QQ阅读和掌阅等平台的用户规模和使用时长均居行业前列。阅文不仅拥有庞大的内容储备和用户基础，还通过“IP合伙人”模式和版权联盟等举措，推动IP价值的深度挖掘和泛娱乐产业链的构建。

主要观点

1. 多渠道布局，构建网络文学龙头地位

   • 阅文集团通过起点中文网（PC端）和QQ阅读（移动端）实现多平台运营，覆盖200多种内容品类，占据国内90%的IP改编市场份额。
   • 旗下拥有晋江文学城、起点女生网等女性向平台，以及起点中文网、创世中文网等男性向平台，内容类型丰富，用户群体广泛。

2. 用户年轻化趋势显著

   • 超七成移动端用户为26岁以下的年轻人，其中90后用户占比42%。
   • 用户阅读场景以地铁、公交等碎片化场景为主，阅读习惯逐步向移动端转移。

3. 付费收入规模持续增长

   • 阅文2015年营收近20亿元，其中付费收入为主要来源，IP版权收入占比约10%。
   • 2016年营收增幅达60%，日付费读者人数近250万，付费收入占营收的60%以上。

4. IP合伙人模式推动泛娱乐产业链发展

   • 通过“共营合伙人”模式，阅文实现了小说、动画、电视剧、手游的联动，推动IP价值最大化。
   • 《择天记》《斗破苍穹》《全职法师》等IP在动画、影视、游戏等多个领域取得成功，推动了IP的多维变现。

5. 版权保护成效显著

   • 阅文牵头成立“中国网络文学版权联盟”，推动正版化进程，成功下架盗版内容，提升用户付费意愿。

6. 国际化布局初见成效

   • “起点国际”上线，将数字出版和实体图书授权至日韩、东南亚、欧美等地，覆盖十余种语言，触达10亿人群。

关键信息

平台发展

• 起点中文网：PC端主要平台，月平均网站PV数将近250万，UV数为20.8万。
• QQ阅读：移动端主要平台，用户覆盖人数突破千万，月度独立设备数为5,256万台，日均独立设备数为238万台。
• 懒人听书：聚焦听书APP，月度独立设备数为1,068万台，日均独立设备数为238万台，月度总有效时长高达3,102万小时。

用户特征

• 用户规模：2016年网络文学用户规模达到3.08亿，预计未来将继续增长。
• 付费率与月均付费额：2015年付费率约为10.2%，月均付费额51.95元；2016年付费率上升，月均付费额为52.48元。
• 用户性别与年龄：QQ阅读用户中男性占比61.82%，懒人听书用户中男性占比69.13%，起点读书用户中男性占比74.42%；30岁以下用户占绝大多数。

付费与打赏机制

• 付费模式：VIP章节需充值起点币，1元=100起点币，用户可通过订阅和打赏获得月票。
• 打赏机制：用户打赏可获得平台费，同时激励作者创作，提高内容质量。
• 月票奖励：月票权可用于投票和作品排名，激发用户参与热情。

IP开发与变现

• IP合伙人模式：通过“价值向上，阅文互联”战略，推动IP全版权运营。
• IP改编成果：《择天记》《斗破苍穹》《全职法师》等IP在动画、影视、游戏等领域取得显著成绩。
• 版权收入增长：版权收入占营收比例逐年提升，预计2018年版权收入可达13亿元。

国际化与版权保护

• 起点国际：覆盖泰语、韩语、日语、越南语等多种语言，推动中国网络文学走向海外。
• 版权联盟：联合30余家单位成立“中国网络文学版权联盟”，推进正版化，保护原创内容。

风险提示

• 付费率提升不及预期：可能影响付费收入增长。
• IP开发竞争激烈：需持续投入资源，保持IP的市场竞争力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

市场预测

• 2017年数字阅读市场规模：预计151亿元，阅文营收约45亿元。
• 2018年数字阅读市场规模：预计179亿元，阅文营收约54亿元。

图表索引

• 图1：阅文旗下IP平台
• 图2：阅文主要成果概览
• 图3：起点中文网网站数据
• 图4：晋江文学城股权架构图
• 图5：QQ阅读发展历程
• 图6：起点中文APP发展历程
• 图7：阅文作家扶持机制
• 图8：2016年数字阅读用户年龄、性别、学历分布
• 图9：2016年移动阅读用户分布场景
• 图10：起点中文网网站流量趋势图
• 图11：起点女生网网站流量趋势图
• 图12：QQ阅读、懒人听书、起点读书使用人群性别占比
• 图13：QQ阅读、懒人听书、起点读书使用人群年龄分布
• 图14：2016年中国数字阅读用户每月订阅付费、打赏情况
• 图15：2015-2016年中国网络文学用户一个月在网络小说上的花费
• 图16：2016年中国数字阅读行业PC端九宫格划分
• 图17：2016年中国数字阅读行业移动端九宫格划分
• 图18：2016-2018年中国数字阅读市场规模预测
• 图19：起点中文网打赏粉丝榜
• 图20：作家联盟对盗版SAYNO活动
• 图21：阅文版权运营孵化体系
• 图22：《择天记》小说简介
• 图23：《择天记》手游预约人数
• 图24：《择天记》2014-2017年百度指数状况
• 图25：《全职高手》播放量
• 图26：《全职高手》简介
• 图27：阅文部分全版权IP
• 图28：阅文优秀影视IP成绩
• 图29：2016网络文学APP月度/日均覆盖人数排名
• 图30：2017年1-2月主流移动阅读应用渗透率
• 图31：2017年1-2月主流移动阅读应用DAU
• 图32：2017年1-2月主流移动阅读应用使用时长
• 图33：QQ阅读核心竞争力
• 图34：掌阅iReader核心竞争力
• 图35：阅文集团平台运营优势
• 图36：掌阅电纸书上线推阅读器概念，有妖气助力动漫内容建设

表格索引

• 表1：数字阅读应用APP排名
• 表2：3.1亿用户下网络文学阅读付费年收入规模测算
• 表3：2014-2018年阅文集团营收规模及收入拆分与预测
• 表4：月票获得方式
• 表5：原创文学风云榜月度总榜榜单奖励
• 表6：改编作品的网民渗透率
• 表7：阅文网文改编动画播放量
• 表8：2017年最具改编动画潜力的网络小说排行榜Top10
• 表9：2016年网络文学IP改编电视剧Top10播放量
• 表10：2016年网络文学IP改编游戏Top10