20170523-广发证券-传媒行业深度：广视角I阅文集团：“付费订阅+原创内容”，全产业链布局深挖IP价值_35页_3mb

阅文集团发展总结

核心内容

阅文集团作为中国网络文学行业的龙头，通过“付费订阅+原创内容”的模式，实现了PC端和移动端的多渠道布局，打造了完整的IP产业链。其在IP开发、版权运营、内容生态建设及用户增长等方面均表现出显著优势。

主要观点

1. 多渠道布局

   • 阅文集团在PC端以起点中文网为主，在移动端以QQ阅读为主，两者均占据行业领先地位。
   • 2017年阅文已拥有1000万部作品储备，覆盖200多种内容品类，占据国内90%的IP改编市场份额。

2. 用户群体特征

   • 用户规模庞大，青年人是数字阅读的主力，其中90后用户占比达42%。
   • 男性用户占比较高，且用户主要集中在30岁以下。
   • 用户付费意识增强，付费率高，付费收入成为主要营收来源。

3. 付费收入增长

   • 付费收入占阅文集团营收的60%以上，远超行业其他企业。
   • 阅文的用户覆盖人数多、付费率高，使得其付费收入居行业第一。

4. IP合伙人模式

   • 推出“共营合伙人”模式，深入探索泛娱乐IP产业链，推动IP的多渠道开发。
   • 《择天记》是首个实现小说+动画+电视剧+手游联动的IP，产业链条完整，市场效果良好。

5. 动漫改编

   • 阅文的网文改编动漫成绩斐然，如《全职法师》播放量达2亿，《女娲成长日记》播放量达2亿，《斗破苍穹》点击播放量突破4.5亿。
   • 通过原创团队改编，忠于原著，提升IP价值。

6. 影视剧IP开发

   • 阅文提供大量优质IP，如《诛仙青云志》、《老九门》等，影视剧改编成绩显著。
   • 《极品家丁》、《如果蜗牛有爱情》等作品播放量高，IP影响力广泛。

7. 游戏市场布局

   • 阅文通过《武炼巅峰》等游戏，布局IP改编游戏产业链。
   • 《诛仙》游戏在月流水、DAU和相对渗透率方面均居行业第一。

8. 国际化布局

   • 阅文推出“起点国际”，开启文学出海，覆盖泰语、韩语、日语、越南语等多种语言。
   • 海外用户规模大，用户粘度高，阅文已向日韩、东南亚及欧美多地授权作品。

9. 版权保护与联盟

   • 阅文牵头成立“中国网络文学版权联盟”，推进全正版阅读进程。
   • 三年内投诉次数超过2000次，成功下架4万部侵权作品，维权成效显著。

关键信息

• 用户规模：2016年网络文学用户规模达3.08亿，其中阅文用户占比高。
• 付费收入：2015年阅文营收近20亿元，其中付费收入为主要来源，占比超50%。
• IP开发：阅文拥有大量优质IP，如《择天记》、《斗破苍穹》、《全职法师》等，覆盖多种类型。
• 内容生态：通过“全体验+全内容+全场景+全正版”的策略，构建完整的阅读生态。
• 平台优势：QQ阅读和掌阅在移动端占据主要市场份额，QQ阅读使用时长行业第一，掌阅渗透率行业第一。
• 版权收入：版权收入占营收比例逐步提升，预计2018年可达25%。

风险提示

• 数字阅读付费率提升不及预期。
• IP开发竞争激烈。

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：阅文旗下IP平台
• 图2：阅文主要成果概览
• 图3：起点中文网网站数据
• 图4：晋江文学城股权架构图
• 图5：QQ阅读发展历程
• 图6：起点中文APP发展历程
• 图7：阅文作家扶持机制
• 图8：2016年数字阅读用户年龄、性别、学历分布
• 图9：2016年移动阅读用户分布场景
• 图10：起点中文网网站流量趋势图
• 图11：起点女生网网站流量趋势图
• 图12：QQ阅读、懒人听书、起点读书使用人群性别占比
• 图13：QQ阅读、懒人听书、起点读书使用人群年龄分布
• 图14：2016年中国数字阅读用户每月订阅付费、打赏情况
• 图15：2015-2016年中国网络文学用户一个月在网络小说上的花费
• 图16：2016年中国数字阅读行业PC端九宫格划分
• 图17：2016年中国数字阅读行业移动端九宫格划分
• 图18：2016-2018年中国数字阅读市场规模预测
• 图19：起点中文网打赏粉丝榜（截至2017年5月15日）
• 图20：作家联盟对盗版SAYNO活动
• 图21：阅文版权运营孵化体系
• 图22：《择天记》小说简介
• 图23：《择天记》手游预约人数（2017.5.17）
• 图24：《择天记》2014-2017年百度指数状况
• 图25：《全职高手》播放量
• 图26：《全职高手》简介
• 图27：阅文部分全版权IP
• 图28：阅文优秀影视IP成绩
• 图29：2016网络文学APP月度/日均覆盖人数排名
• 图30：2017年1-2月主流移动阅读应用渗透率
• 图31：2017年1-2月主流移动阅读应用DAU（Android）
• 图32：2017年1-2月主流移动阅读应用使用时长
• 图33：QQ阅读核心竞争力
• 图34：掌阅iReader核心竞争力
• 图35：阅文集团平台运营优势
• 图36：掌阅电纸书上线推阅读器概念，有妖气助力动漫内容建设
• 图37：2016年网络文学作品传播地区

表格索引

• 表1：数字阅读应用APP排名
• 表2：3.1亿用户下网络文学阅读付费年收入规模测算
• 表3：2014-2018年阅文集团营收规模及收入拆分与预测
• 表4：月票获得方式
• 表5：原创文学风云榜月度总榜榜单奖励
• 表6：改编作品的网民渗透率
• 表7：阅文网文改编动画播放量
• 表8：2017年最具改编动画潜力的网络小说排行榜Top10
• 表9：2016年网络文学IP改编电视剧Top10播放量
• 表10：2016年网络文学IP改编游戏Top10