建材建筑行业2025年年度策略：静待供需再平衡，守正而出奇_61页_10mb

建材建筑行业2025年年度策略总结

核心观点

• 行业评级：建筑材料行业维持“推荐”评级，建筑装饰行业维持“推荐”评级。
• 投资主线：关注地产链消费建材及水泥、化债及顺周期建筑、一带一路基建链。
• 政策预期：地产政策组合拳有望推动销售回暖，财政政策加码或改善基建资金面。
• 风险提示：地产销售超预期下行、基建投资超预期下行、资产减值、海外需求不强、原材料成本上行、财政刺激不及预期。

行情复盘

• 板块表现：建材板块超额收益为负，建筑板块表现优于建材。
• 子板块表现：周期&C端建材、建筑央企、国际工程表现较好。
• 估值变化：在估值修复行情下，整体估值普遍上行。

大宗建材分析

水泥

• 需求承压：房建新开工低迷，基建需求相对平稳，水泥需求仍在筑底。
• 盈利筑底：2024Q3吨净利开始修复，但若需求继续恶化，盈利或仍有下行空间。
• 供给情况：产能有所降低，但供给仍过剩，2024年熟料产能减少0.1亿吨/年，新增熟料产能减少889.7万吨/年。
• 未来展望：2025年预计净增产能-644万吨/年，海外新投产产能主要集中在埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦与土耳其，价格有望支撑。

玻璃

• 需求下行：浮法玻璃需求承压，2024年日熔量同比-8.1%，库存增加。
• 供给压力：冷修产能增加，供给水位较高，但光伏玻璃需求增长，预计2025年光伏玻璃需求达4,780万吨。
• 未来展望：2025年需求或逐步改善，但需关注冷修进度与新增供给。

玻纤

• 周期筑底：价格持续走低，新增供给较多，需求增速低于供给。
• 需求支撑：风电、汽车、家电等需求较好，对玻纤消费形成支撑。
• 未来展望：2025年若新增供给减少，需求转好，行业有望迎来上行周期。

消费建材分析

• 地产影响：地产销售是建材需求的核心变量，政策松绑效果值得期待。
• 政策组合拳：包括降准、降首付比例、保障性住房再贷款等，有望改善销售和竣工情况。
• 细分板块机会：关注政策敏感度高、基本面较好的企业，如涂料（三棵树）、五金（坚朗五金）、管材、石膏板、瓷砖等。
• 投资策略：优先关注与翻新重装需求相关度高的细分板块，把握α机会。

建筑行业分析

• 投资主线：关注破净超跌、低估高股息、国际工程。
• 基建投资：资金端尚可，但到位不佳，高频数据已恢复至正常区间。
• 财政发力：化债方案有望缓解地方政府资金压力，特别国债、专项债加码可能改善基建资金面。
• 未来展望：2025-2026年基建资金增速预计为9%、9%，关注低估值高股息建筑央国企及国际工程。

关键数据与图表

• 水泥：2024年水泥产量同比-9.5%，熟料产能利用率下降，库容比处于历史高位。
• 玻璃：2024年浮法玻璃日熔量同比-8.1%，库存增加，光伏玻璃需求预计增长。
• 玻纤：2024年产量同比增长5.2%，库存80.7万吨，预计2025年新增供给减少，需求回升。
• 基建资金：2025年预计资金来源包括特别国债、专项债、国内贷款，增速有望提升。

风险提示

• 地产销售：超预期下行风险。
• 基建投资：超预期下行风险。
• 资产减值：潜在减值风险。
• 海外需求：持续性不强风险。
• 原材料成本：上行风险。
• 财政刺激：不及预期风险。