宏观债券月报：货币利率继续回升，长端利率或将维持震荡-20200601-财信证券-20页_723kb

点评报告总结

核心内容概述

本报告为2020年6月1日发布的宏观债券月报，主要分析了5月1日至5月31日期间，国内外经济形势、货币市场利率变化、债券市场走势及未来展望。报告指出，尽管国内经济有所回暖，但外部经济环境的不确定性仍对债市形成压制，整体市场或将以震荡调整为主。

主要观点

1. 海外经济形势

• 美国：4月个人消费支出季调环比下降13.2%，为1959年以来最大降幅，表明疫情对经济造成严重冲击。CPI同比仅增长0.3%，远低于央行目标，核心PCE同比降至1.0%，创2011年以来新低，显示通胀下行压力。
• 美联储：重申负利率政策对美国不适用，资产负债表扩张有限，且未对金融稳定构成风险。5月27日，美联储资产负债表规模达到7.1万亿美元。
• 韩国与欧元区：韩国央行降息至0.5%，为历史最低水平；欧元区经济景气指数微反弹至67.5，CPI同比升0.1%，创四年新低。

2. 国内经济改善

• 工业企业利润：1-4月累计同比下降27.4%，但4月当月同比跌幅收窄至-4.3%，显示边际改善。
• 经济复苏：4月疫情缓解，复工复产有序，推动生产与需求同步回升，但市场需求尚未完全恢复，工业品价格持续回落，成本压力仍存。
• 政府政策：5月22日政府工作报告强调稳企业、保就业，提出一系列财政与金融政策，预计后续政策落实将推动工业企业利润进一步回升。

3. 货币市场

• 央行操作：5月央行重启逆回购，共投放7700亿元，MLF到期回笼2000亿元，净投放5700亿元。5月末DR001和DR007分别升至2.08%和2.15%，显示资金面偏紧。
• OMO与MLF：4月以来OMO缺位，5月中旬MLF操作利率持稳，5月底重启OMO但利率未变，表明货币政策转向谨慎宽松。

4. 债券市场

• 二级市场：利率债收益率上行，短端上行幅度大于长端，期限利差持续收窄。1年期国债升至1.60%，10年期国债升至2.71%；1年期国开债升至1.79%，10年期国开债升至2.99%。
• 信用债：收益率上行，等级利差与信用利差均收窄。AAA级企业债收益率平均上行4BP，AA级企业债收益率平均上行4BP。
• 一级市场：利率债供给大幅增加，信用债供给减少。5月利率债总供给23023.75亿元，地方政府债为主要来源；信用债净融资额为1281.73亿元，部分债券取消或推迟发行。

关键信息

5月债市走势

• 利率债：收益率显著回升，长端利率上行幅度大于短端，收益率曲线陡峭化。
• 信用债：收益率上行，等级利差和信用利差收窄，显示市场风险偏好有所回升。
• 资金面：5月资金面持续收敛，短端利率显著上行，央行逆回购操作对冲效果显现，资金面逐步平稳。

6月市场展望

• 短端利率：预计6月资金面平稳，短端利率继续攀升幅度有限。
• 长端利率：受基本面改善与外需走弱影响，长端利率或将维持震荡。
• 政策预期：尽管政府工作报告明确财政货币政策宽松基调，但宽松预期有所弱化，利率中枢难以再返低位。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏造成影响。
• 中美摩擦升级：可能拖累外部经济环境。
• 基本面变化超预期：可能影响债市走势。

图表与数据目录

图表

• 图1：工业企业利润同比
• 图2：工业企业经济效益分项指标
• 图3：三大门类工业企业利润同比
• 图4：重点行业工业企业利润同比
• 图5：央行公开市场操作
• 图6：存款类机构质押式回购加权利率
• 图7：上周国债收益率曲线变化
• 图8：上周国开债收益率曲线变化
• 图9：主要期限国债收益率变化
• 图10：主要国开债收益率变化
• 图11：企业债收益率曲线变化（AAA）
• 图12：AA级-AAA级企业债等级利差
• 附图13：企业债信用利差变化（5年期）
• 附图14：公司债信用利差变化（3年期）
• 附图15：公司债信用利差变化（5年期）

表格

• 表1：上周利率债发行与到期
• 表2：上周主要信用债发行与到期
• 表3：上周信用债DCM定价
• 表4：上周信用债取消或推迟事件
• 附表5：公司债券发行情况
• 附表6：企业债券发行情况

总结

本报告全面分析了5月国内外经济、货币市场和债券市场的情况，指出国内经济边际改善，但外部环境不确定性仍高。利率债收益率上行，短端利率受资金面影响明显，长端利率维持震荡。信用债收益率上行，等级与信用利差收窄，显示市场风险偏好回升。未来6月债市将以震荡调整为主，需基本面或政策面出现更明确信号才能打破震荡格局。同时，报告提示了疫情、中美摩擦和基本面变化等潜在风险。