20240108-金源期货-债市月报_降息预期强烈_长久期债券受追捧_27页_4mb

一、引言

2023年12月债市总体处于牛市行情，推动因素包括CPI、PPI走弱及央行政策解读。央行通过公开市场操作维持流动性合理充裕，降息预期进一步升温。

二、宏观与基本面分析

1. 社融数据：11月末社融同比增速回升，主要依靠政府债券发行，但企业中长期贷款仍疲软，结构上倚重财政支持。

   • 问题：住户部门中长期贷款持续疲软。

2. PPI与CPI：

   • CPI：11月同比降幅扩大至-0.5%，主要受能源价格下行动态影响，鲜菜、猪肉价格季节性回落是主要原因。
   • PPI：11月同比降幅扩大至-3.0%，能源板块价格下降显著。

3. 工业与出口：

   • 工业增加值同比增速反弹（11月6.3%），装备制造业、原材料工业利润改善明显。
   • 出口基本平稳，机电产品中汽车出口增速显著（前11月+79.6%）。

4. 制造业PMI：12月官方制造业PMI降至49.0%，需求不足问题显著，反映企业订单疲软，政策刺激必要性增加。

三、资金面分析

• 央行操作：12月央行净投放1580亿元，结构偏向短期资金，跨月节点平稳。
• 存款利率：大行下调存款利率，带动存单一级发行利率下行。
• 短期资金利率：DR001、DR007月内资金价格相对稳定。

四、债市回顾与展望

1. 12月债市表现：

   • 10年期国债收益率下行至2.5735%，主力合约T2403振幅12.2%。
   • 两波上涨由降息预期与经济数据疲软驱动。

2. 操作建议：

   • 继续做多10-2年债券利差交易，10Y-2Y利差处于近3年极值。
   • 适当参与国债期货正套机会。
   • 风险：降息落空、交易盘拥挤导致回调风险。

五、风险提示

• 房地产：30城商品房成交面积波动，土地成交总价高于前期，经济拖累可能改善。
• 海外：美国失业金申请人数创新低，劳动力市场强劲，但裁员数据上升，美债收益率反弹至4%。
• 其他：权益市场持续上涨、南华工业品指数震荡等。