20131103-广发证券-2013年三季报深度分析_盈利改善能持续_资产质量存隐忧_21页_1mb

2013年三季报深度分析总结

核心内容

2013年三季报显示，A股整体盈利增速有所改善，但资产质量面临隐忧。盈利改善主要体现在中上游周期性行业带动下，毛利率和ROE出现回升，但资产周转率仍处于下滑状态，表明盈利改善存在结构性问题。盈利周期的单季增速高点出现在2013年三季度，而累计增速高点预计出现在2014年中报。

主要观点

1. 盈利周期阶段性改善

• 2013年三季度是本轮盈利周期的单季增速高点，预计全年增速为14.6%，剔除金融后为11.9%，单季增速为21%和23.2%，高于二季度。
• 三季报增速高于季节性，显示盈利改善不仅依赖于基数效应，也反映出基本面的改善。
• 2013年是盈利拐点年，预计2014年增速为9.8%，与2013年基本持平，经济环境相对平稳。

2. 盈利能力仍有提升空间

• 毛利率从二季度的16.9%提升至三季度的17.6%，主要由上游资源类行业和中游制造带动。
• ROE年化值为9.5%，相比2012年的9.2%有所回升，表明盈利能力正在改善。
• 预计随着收入增速回升、资产增速回落，资产周转率有望在2014年企稳回升，推动ROE进一步改善。

3. 盈利改善伴随资产质量风险

• 企业现金流占收入比重为0.18%，弱于历史均值0.75%，资金链紧张问题依旧存在。
• 应收账款和库存增加导致现金流恶化，企业通过增加负债维持资金平衡。
• 若货币政策收紧，可能打破当前资金“紧平衡”局面，带来较大风险，预计风险最早在2014年下半年显现。

4. 行业表现分化

• 消费和TMT板块：整体增速低于预期，尤其是传媒、电子、网络服务等子行业表现不佳，估值偏高。
• 上游行业：煤炭、有色金属等出现企稳迹象，但盈利水平仍较低。
• 中游制造行业：表现最为亮眼，如钢铁、造纸、水泥等，利润环比明显好于季节性。
• 金融板块：非银金融（如券商、保险）表现优于银行，未来仍有增长空间。

关键信息

• 盈利预测：2013年剔除金融的A股盈利增速为10.2%，2014年预计为9.8%。
• ROE改善：年化ROE从2012年的9.16%上升至2013年的9.48%，预计2014年仍有上升空间。
• 现金流问题：企业现金流占收入比重弱于历史季节性，显示经营现金流恶化，需依赖负债维持运营。
• 行业推荐：水泥、重卡、非银金融是三季报景气改善的行业，未来半年内有望继续受益。

分行业表现

风险提示

• 企业现金流紧张，若货币政策收紧可能带来较大风险。
• 资产周转率持续下滑，对ROE形成负贡献，需关注未来改善情况。
• 消费和TMT板块盈利低于预期，估值偏高，短期内不宜过度乐观。

行业推荐

推荐行业

• 水泥、重卡：盈利改善显著，且估值相对合理，建议在四季度配置。
• 非银金融：券商和保险盈利改善明显，未来仍有增长空间，建议配置。

长期看好行业

• 光伏、LED、汽车后端：虽三季度表现不突出，但长期逻辑仍有效，建议持续关注。

附录：行业综合得分

综合得分较高的行业

• 饲料、水务、白色家电、计算机设备、造纸、中药、化学原料、金属制品

综合得分较低的行业

• 传媒、房地产开发、化学制品、化学制药、生物制品、专用设备、服装家纺、银行、渔业、种植业

联系方式

• 分析师：陈杰 S0260512050005
• 联系方式：021-60750651 / gfcj@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：股价强于大盘5%~15%。
  • 持有：股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：股价弱于大盘5%以上。

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