20220110-西南证券-宏观专题报告_三个时态_说基建_细看具体投向_14页_1mb

基建投资分析总结

核心内容概述

本文围绕“三个时态”分析了我国及美国基建投资的发展现状、历史经验与未来趋势，重点探讨了2022年基建投资的前景、资金来源及潜在风险。

一、进行时：基建投资发展进度偏慢，发力在即

主要观点

• 国内因素：

  • 2021年基建投资增速偏低，主要由于财政支出节奏偏慢、专项债发行后置、原材料价格高位运行等因素。
  • 2022年“稳增长”政策导向和财政支出前置将推动基建投资回暖，预计全年增速保守预期在5%左右，实际可能更高。
  • 原材料价格高位回落，供需逐渐平衡，为基建投资释放提供有利条件。

• 海外因素：

  • 美联储加息预期开启，将对大宗商品价格形成压力，与国内原材料价格回落趋势契合。
  • 美国将加大自身基建投资，推动其国内经济复苏和国际竞争力提升。

• 长期因素：

  • 我国老龄化加速，传统基建已接近饱和，需适度超前开展新基建，以维持经济长期竞争力。

关键信息

• 2021年1-11月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.5%，低于固定资产投资增速。
• 2022年中央经济工作会议提出要“适度超前开展基础设施投资”，重点支持九大领域：交通、能源、水利、生态环保、社会事业、物流、市政、重大战略项目、保障性安居工程。
• 2022年提前批专项债额度为1.46万亿元，预计全年专项债规模仍较大，对基建投资形成支撑。

二、过去时：四万亿与ARRA

主要观点

• 中国“四万亿”计划：

  • 2008年金融危机后推出，重点支持传统基建，如铁路、公路、机场等。
  • 实施过程中，减少了重大基建比例，增加了民生、创新和生态类投资。
  • 2009年基建投资增速高达42.16%，但2013年后基建对经济增长的乘数效应减弱。

• 美国ARRA法案：

  • 2009年至2016年通过三项法案，合计投资5153亿美元，其中ARRA投资约1053亿美元。
  • 2009-2011年基建实际支出激增，但2012年后资本支出减少，运营和维护支出增加。

关键信息

• “四万亿”计划在2009年拉动基建投资增速达42.16%，对经济复苏起到关键作用。
• ARAA实施后，美国经济复苏速度高于欧洲，但基建投资增长是短暂的。
• 美国基础设施状况在2019年被评为D+，预计未来十年需投资约2.6万亿美元填补缺口。

三、未来时：短期关注传统基建升级，中长期看数字基建

主要观点

• 短期重点：

  • 传统基建升级仍是当前政策支持的重点，包括交通、能源、水利、市政、物流等。
  • 基建升级与数字技术融合，如智慧交通、智慧能源、智慧城市等。

• 中长期方向：

  • 数字基建将成重要发展方向，包括5G、人工智能、数据中心、工业互联网等。
  • 数字基建需技术创新、政策支持和资金保障，发展初期面临一定制约。

关键信息

• 2020-2025年重点新基建领域投资总规模预计达17.6万亿元，年均增速约23.4%。
• 传统基建升级方向包括数字化、智能化、绿色化等，如智慧公路、智慧港口、智慧校园、智慧医院等。
• 江苏、四川、广东等地计划投入超1万亿元用于智慧交通和相关交运升级。

四、三时之外：资金来源与风险

主要观点

• 资金来源：

  • 2022年预算内投资增速预计在5%左右，专项债规模较大，发行节奏提前。
  • 地方政府债务风险化解主要依靠属地，2022年将推进化解工作，但高风险地区仍需警惕。

• 风险提示：

  • 政策释放不及预期可能影响基建投资进度。
  • 通胀压力超预期可能对基建投资形成制约。

关键信息

• 2022年专项债发行总额预计达3.55万亿元，发行节奏上半年较快。
• 地方政府隐性债务化解依赖属地，无中央债务置换安排。
• 2020年末政府负债率为45.8%，地方政府债务率为93.6%，总体风险可控。

总结

• 基建投资是稳增长的重要手段，2022年在政策与价格因素推动下将有所回暖。
• 历史经验表明，危机后基建投资对经济复苏有显著拉动作用，未来或将继续发挥关键作用。
• 短期需关注传统基建升级，中长期应重视数字基建发展，两者将并行推进。
• 资金来源以专项债为主，预算内投资也有一定支撑，但需防范地方政府隐性债务风险。