20220110-国金证券-宏观专题研究报告_从专项债变化_看基建发力的线索_10页_833kb

从专项债变化，看基建发力的线索总结

核心内容

本报告通过分析2022年专项债额度分配、资金投向及使用进度的变化，揭示了基建投资发力的线索。专项债作为财政政策的重要工具，在当前经济“三重压力”背景下，其优化调整对稳增长、提升财政效能具有重要意义。

主要观点

1. 专项债额度分配变化更值得关注

• 提前批额度变化：2022年第一批专项债提前下达额度为1.46万亿元，高于2019年和2020年同期，但占上一年额度比重仅为40%，低于以往水平。
• 区域分配趋势：专项债额度分配逐渐向东部地区倾斜，打破以往向西部倾斜的格局。2022年一季度东部专项债发行占比达67%，高于2020和2021年平均水平。
• 政策导向：在零基预算背景下，专项债分配更注重项目需求和施工条件，强调“不撒胡椒面”，重点向债务风险较低的地区倾斜。

2. 资金投向进一步明确，使用效率提升

• 投向领域：专项债重点投向交通基础设施、能源、农业水利、生态环保、社会事业、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等九大领域。
• 禁止投向：全国通用禁止楼堂馆所、高风险地区民生以外项目等。
• 动态监管机制：财政部要求省级财政部门按月汇总统计专项债使用进度，对使用缓慢地区实施预警，强化责任落实，提升资金使用效率。

3. 债务压力较小地区专项债规模与重大项目增长显著

• 专项债分配与债务压力相关：债务压力相对较小的地区，专项债发行规模和重大项目数量相对较多。如浙江、山东、广东等省市，专项债发行占比显著上升。
• 重大项目推动：以“十四五”规划项目为代表的重大项目加快推进，成为稳增长的重要抓手。广东等14个省市公布的综合交通投资规模达13.5万亿元，较“十三五”增长超40%。

4. 财政空间有限，专项债优化助力适度超前基建

• 财政支出增速受限：在财政空间有限的情况下，广义财政支出增速预计为4.5%左右，难以回到以往10%以上的水平。
• 存量项目释放需求：2021年地方债发行节奏后置，四季度占比接近30%，使得已拨付但尚未使用资金比例上升，有利于年初项目施工“赶进度”。
• 资金闲置比例较高：近年来专项债资金闲置比例较高，但随着监管强化和项目推进，资金使用效率有望提升。

5. 多元化融资渠道补充基建资金

• 国企融资潜力：优质大中型国企市场化融资和政策性机构信贷支持，或成为专项债之外的重要资金补充来源。
• 城投债融资增加：2021年底城投债融资有所增加，显示地方融资渠道拓宽。

关键信息

• 专项债额度分配：2022年专项债额度分配向东部集中，浙江、山东等省市发行占比明显上升。
• 资金使用效率：专项债资金使用进度实施动态监管，推动资金效率提升。
• 重大项目投资：综合交通等重大项目计划投资规模增长显著，成为稳增长的重要抓手。
• 财政空间与政策导向：财政空间有限，专项债优化是提升财政效能的关键，需关注国企融资和政策性信贷支持。
• 风险提示：一季度发债计划尚未完全公布，部分统计结果可能存在偏误。

后续跟踪重点

• 专项债额度分配、投向和使用进度的变化。
• 优质国企市场化融资及政策性机构信贷支持情况。
• 投融资结构和节奏的演变。
• 重大项目开工和施工进度。

风险提示

1. 一季度发债计划尚未完全公布，部分省市统计结果可能存在偏误。
2. 专项债资金使用效率和项目推进情况需持续关注。
3. 地方债务风险控制与财政支出之间的平衡需谨慎把握。

图表目录

• 图表1：专项债提前批额度已于2021年底下达
• 图表2：专项债提前第一批额度高于以往，但占比下降
• 图表3：2021年，专项债分配已呈现东部倾斜特征
• 图表4：2022年，东部专项债发行占比抬升
• 图表5：政策要求加强财政资金使用效率、提高效益
• 图表6：专项债禁止投向类清单
• 图表7：2022年专项债投向清单
• 图表8：地方债支持基建、社会事业等项目
• 图表9：政策要求地方债向项目多、债务压力小省市倾斜
• 图表10：鲁、浙计划发行占比近4成，赣晋也较多
• 图表11：部分地方债计划发行较多的省市债务率偏低
• 图表12：债务率较高的省市，一季度专项债新券计划发行规模相对较少
• 图表13：重大项目或加快开工和施工
• 图表14：广东、浙江等交通类计划投资规模较大
• 图表15：2021年财政结余资金或明显增加
• 图表16：2022年，广义财政支出或有所抬升
• 图表17：近年资金闲置比例较高
• 图表18：2021年四季度，专项债发行占比高
• 图表19：专项债支持的存量项目开工相对较多
• 图表20：专项债项目周期相对偏长
• 图表21：私营企业负债率明显抬升，而国企持续回落
• 图表22：国开行贷款可以阶段性显著放量
• 图表23：2021年底城投债融资有所增加
• 图表24：年初水泥出货率仍相对较低

作者信息

• 赵伟 分析师，SAC执业编号：S1130521120002，邮箱：zhaow@gjzq.com.cn
• 杨飞 分析师，SAC执业编号：S1130521120001，邮箱：yang_fei@gjzq.com.cn
• 马洁莹 联系人，邮箱：majieying@gjzq.com.cn

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