20250325-国盛证券-宏观点评_2025年首份财政数据的信号_4页_438kb

2025年首份财政数据总结

核心内容

2025年1-2月一般财政收入为4.39万亿元，同比减少1.6%，增速较去年底回落2.9个百分点。税收收入同比下降3.9%，而非税收入同比增长11%，继续保持高增。财政支出为4.51万亿元，同比增长3.4%，增速较去年底回落0.2个百分点，但支出进度略好于季节性。中央支出增速明显快于地方，民生相关支出多数加快，而基建支出增速明显回落。

主要观点

• 财政收入偏弱：税收收入表现不佳，与同期经济数据背离，可能受去年底提前入库及春节错位影响。非税收入则维持高增长，主要得益于国有资产盘活。
• 财政支出进度良好：支出节奏略快于季节性，中央支出增速高于地方，但基建支出增速回落，可能与专项债发行偏慢有关。
• 政府性基金收入转负：土地出让收入同比下降15.7%，是政府性基金收入的主要拖累。政府性基金支出同比仅增长1.2%，较去年底回落明显。
• 财政政策积极：2025年两会明确财政政策将更加积极，广义赤字率创历史新高，达到8.4%，为历史最高水平。特别国债发行规模略低于预期，但专项债规模上升至4.4万亿元，符合预期。

关键信息

1. 财政收入分析

• 一般财政收入：4.39万亿元，同比-1.6%，较去年底回落2.9个百分点。
• 税收收入：3.63万亿元，同比-3.9%，其中增值税、消费税、企业所得税等多数税种增速走弱。
• 非税收入：7507亿元，同比+11%，主要受国有资产盘活影响。

2. 财政支出分析

• 一般财政支出：4.51万亿元，同比+3.4%，较去年底回落0.2个百分点。
• 支出进度：1-2月支出占全年比重为15.2%，略好于季节性。
• 中央与地方支出：中央财政支出同比+8.6%，地方财政支出同比+2.7%。
• 基建支出：同比-6.2%，增速由正转负，可能与专项债发行偏慢有关。
• 民生支出：社会保障、卫生健康、教育等支出增速加快。

3. 政府性基金收支

• 政府性基金收入：6381亿元，同比-10.7%，土地出让收入为4744亿元，同比-15.7%。
• 政府性基金支出：1.14万亿元，同比+1.2%，土地出让收入安排的支出同比-19.2%，但扣除后支出增长54.1%。

后续关注重点

• 政策落地效果：财政政策定调“更加积极”，后续需关注专项债和特别国债的发行节奏及对经济的拉动作用。
• 宽信用推进：观察财政加码后，宽信用政策是否有效传导至实体经济，关注水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况。
• 经济基本面：关注地产销售、出口表现、消费修复等其他基本面情况，判断财政政策对经济的实际影响。

风险提示

• 政策力度超预期：可能对市场产生不同预期。
• 地方债务风险演化：需警惕地方债务压力对财政可持续性的影响。
• 经济下行超预期：若经济持续低迷，可能影响财政政策效果。

图表说明

• 图表1：1-2月一般公共财政收入增速回落
• 图表2：1-2月四大税种收入增速多数走弱
• 图表3：1-2月一般公共财政支出增速放缓
• 图表4：1-2月基建增速回落、民生相关支出增速抬升
• 图表5：1-2月政府性基金收入增速再度转负
• 图表6：1-2月政府性基金支出增速放缓

分析师信息

• 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 穆仁文
  执业证书编号：S0680523060001
  邮箱：murenwen@gszq.com

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