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可能真是“一年之际在于春”总结

核心内容

申万宏源策略对2019年第二季度的市场与经济环境进行了深入分析，主要围绕以下几个方面展开：

1. 贸易战预期变化：2019Q2的贸易战预期弱于2019Q1，但强于2018Q4。2000亿美元商品加征25%关税对中国GDP的下拉效应为0.35%，而3000亿美元清单的下拉效应为0.15%。潜在清单主要涉及最终消费品和制造业相关领域，如手机、平板、玩具、服饰等。

2. 经济基本面与政策预期：2019Q2的经济基本面预期弱于2019Q1，但好于2018Q4。市场对中国经济韧性信心有所恢复，政策层面仍以扶持小微民企、减税降费、稳定消费为核心。

3. 资本市场与流动性：全球流动性宽松预期在2019Q2优于2018Q4和2019Q1，但市场仍需等待政策底与业绩底的验证。短期无需考虑2440点，市场可能自行上涨至2600点，但2833点的反弹起点并不具备显著性价比。

4. A股估值与性价比：A股总体估值处于历史中位数附近，未明显低估。上证50和沪深300估值相对合理，而中小板指和创业板指估值偏高。成长股估值在均值+1倍标准差附近，仍有下行空间。

5. 公募基金与市场情绪：公募基金在2019年一季度减仓不充分，存在“小幅减仓+抱团消费”的现象，近期弱反弹引发加速减仓。核心资产如消费类股票的持仓占比已接近历史极值，需警惕过度乐观。

6. 宏观经济与企业盈利：2019Q1非金融石油石化企业ROE主要由杠杆率提升支撑，但资产周转率和销售净利率仍在下行趋势中。小微企业盈利能力较弱，但融资改善可能带来投资意愿提升。

7. 行业趋势与政策影响：2019年最大的基本面趋势是小微企业成长机会回升，这与政策扶持密切相关。同时，行业集中度提升是长期趋势，需关注结构性改革带来的影响。

8. 外资动态与市场风格：外资持续聚焦核心资产，但2019年4月开始集中流出。2019年外资流入预计出现四个高峰：1月、5月、8月、11月，推动市场风格轮动。

9. 财政与货币政策：2019年财政支出前置，地方债发行力度增强，但金融去杠杆对小微民企融资能力形成压制，需关注政策效果的滞后性。

10. 市场周期与投资建议：2019年可能没有真正的“业绩底”，需关注扶持小微民企的政策效果。成长股仍具潜力，但需等待市场风格扩散。短期可关注性价比高的板块，如电气设备、汽车、机械设备、电子、计算机、传媒、通信等。

关键信息

• 贸易战影响：10%关税对出口影响较小，但25%关税的影响将在5月后显现。潜在3000亿美元清单将主要冲击消费与制造业领域。

• A股估值：总体处于历史中位数附近，未明显低估。核心资产如消费类股票仍具配置价值，但成长股需等待时机。

• 公募基金动向：公募基金减仓不充分，近期加速减仓，核心资产持仓接近历史极值，需警惕过度乐观。

• 企业盈利趋势：2019Q1非金融石油石化企业ROE支撑力度减弱，小微民企盈利改善需时间。

• 行业集中度与小微民企成长：行业集中度提升是长期趋势，但扶持小微民企有助于经济结构优化。

• 外资影响：外资主导市场风格，2019年外资流入预计有四个高峰，推动市场轮动。

• 财政与货币政策：财政支出前置，地方债发行力度增强，但金融去杠杆对小微民企融资形成压力。

• 投资建议：短期关注性价比高的板块，中期关注扶持小微民企政策效果，成长股需等待时机。

主要观点

• 贸易战预期未出清：市场对3000亿美元清单的预期不足，需关注潜在冲击。

• 扶持小微民企是上行风险：政策对小微民企的扶持将推动其成长，成为市场主要上行驱动力。

• 核心资产与成长股配置策略：核心资产应把握当下，成长股需等待市场风格扩散。

• 市场周期与投资节奏：2019年没有“业绩底”，需关注政策与市场预期的逐步验证。

• 外资与市场风格：外资影响市场二八现象，需关注其动向与市场轮动机会。

• 小微民企成长机会回升：2019年小微企业成长概率回升，但需关注其是否具备进入正循环的条件。

• 行业选择：重点关注成长性强、政策扶持力度大的行业，如电气设备、汽车、机械设备、电子、计算机、传媒、通信等。

结论

2019年Q2，A股市场面临贸易战、经济基本面、政策调整等多重因素影响。尽管贸易战预期有所缓和，但对经济的潜在冲击仍需警惕。扶持小微民企政策将成为主要上行风险，推动市场结构性改善。核心资产估值合理，具备配置价值，但需关注市场风格的扩散。成长股估值在均值+1倍标准差附近，需等待市场时机。外资动向对市场风格有重要影响，需关注其流入高峰。整体来看，2019年可能是小微企业成长回归的年份，市场性价比初步回到高区域，但需耐心等待政策与业绩的验证。