食品饮料行业：白酒行业发现系列报告上篇，高端白酒，探寻白酒发展顶层逻辑，树立食品工业价值典范-20200310-天风证券-30页_3mb

报告摘要

白酒行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕白酒行业的发展逻辑、龙头更替原因以及消费升级背景下的三维升级模型展开，重点分析了贵州茅台、五粮液和泸州老窖等企业在高端白酒市场的地位与未来发展趋势。同时，报告也对行业面临的市场扩容、社会属性变化以及投资属性提升进行了探讨，为投资者提供参考。

主要观点

白酒行业的发展逻辑：白酒行业的演变与消费时钟密切相关，从物质匮乏到品牌化再到消费升级，企业发展的核心驱动因素不断变化。在消费升级阶段，品牌力成为高端白酒的核心壁垒，价格成为品牌力的体现。
龙头更替的三种模式：白酒行业的龙头更替主要通过三种方式进行，即老大失误、自我修炼直线超车和换维打击。当前，随着信息爆炸时代的到来，换维打击成为可能改变行业格局的方式。
三维升级模型：高端白酒在消费升级背景下，需从渠道、产品和观念三个维度进行升级。渠道升级是基础，产品升级是核心，观念升级是本质，三者共同推动企业向更高层次发展。
茅台的龙头地位稳固：茅台在当前消费时钟第三阶段中，凭借品牌建设、价格管控和渠道改革，其龙头地位愈发稳固，预计在未来两个五年计划中，茅台仍将保持较高的市场地位。
五粮液和泸州老窖的追赶策略：五粮液和泸州老窖通过品牌建设、产品结构优化和渠道改革，持续向高端市场迈进。在品牌建设上，二者均在削减SKU，聚焦主品牌，提升产品力。
高端白酒市场持续扩容：随着中产及以上家庭数量和高净值人群的增加，高端白酒市场需求持续扩大，预计2020年市场规模将突破1800亿元。
疫情对高端白酒行业的影响：疫情虽对白酒行业造成短期冲击，但对高端白酒的影响相对较小，行业景气度依然保持上升趋势，且品牌集中和价位升级趋势更加明显。
高端白酒的奢侈品属性：高端白酒具备文化属性、社交属性和投资属性，其稀缺性与保值性使其具备奢侈品的特征，茅台作为行业代表，正逐步向奢侈品靠拢。

关键信息

高端白酒市场集中度：茅台、五粮液和国窖1573占据高端白酒市场主要份额，分别约为47%、33%和13%。
消费时钟第三阶段：当前我国正处于消费升级初级阶段，消费结构从政务消费向个人消费和商务消费转变，高端白酒需求逐渐增长。
茅台的渠道改革：茅台在2019年开始推进直销渠道，提升对终端价格的控制能力，并通过电商、商超等渠道拓展市场。
五粮液和泸州老窖的渠道策略：五粮液和泸州老窖均在进行渠道模式改革，五粮液更注重控盘分利和数字化建设，泸州老窖则通过削减SKU和品牌瘦身提升产品力。
高端白酒的估值提升空间：随着消费升级和品牌力的增强，高端白酒的估值有望向奢侈品靠拢，预计未来市场将持续扩容。

投资建议

贵州茅台：推荐买入，预计2020年其营收和利润将持续增长，估值有望进一步提升。
五粮液：推荐买入，品牌建设与产品创新持续，未来增长潜力较大。
泸州老窖：推荐买入，品牌力与产品力不断提升，具备向高端市场突破的潜力。

风险提示

宏观经济风险：居民可支配收入增长缓慢可能影响白酒消费。
政策风险：行业竞争加剧、政策变化可能对高端白酒市场造成冲击。
改革不及预期：企业内部治理和改革措施若未达到预期效果，可能影响行业发展。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2020-03-06）	投资评级	EPS(元)	P/E
600519.SH	贵州茅台	1155.50	买入	28.02 / 32.38 / 38.59 / 48.75	41.24 / 35.69 / 29.94 / 23.70
000585.SZ	五粮液	130.07	买入	3.45 / 4.60 / 6.06 / 7.73	37.70 / 28.28 / 21.46 / 16.83
000568.SZ	泸州老窖	81.38	买入	2.38 / 3.18 / 4.48 / 5.49	34.19 / 25.59 / 18.17 / 14.82

总结

本报告通过对白酒行业的发展逻辑、龙头更替原因和三维升级模型的分析，揭示了高端白酒行业在消费升级背景下的发展趋势。茅台、五粮液和泸州老窖作为行业代表，均在不断提升品牌力和产品力，以适应市场变化。未来，随着中产阶级和高净值人群的增加，高端白酒市场将持续扩容，估值有望进一步提升。同时，疫情对高端白酒的影响相对有限，行业仍保持增长态势。投资建议中，茅台、五粮液和泸州老窖均被推荐买入，具备较高的增长潜力和投资价值。

展开完整摘要