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石药集团（01093.HK）研究报告总结

核心内容

本报告对石药集团（01093.HK）的财务表现、研发进展及投资价值进行了分析，整体给予“审慎增持”评级，目标价为12.20港元。

市场数据

• 日期：2022.5.26
• 收盘价：7.44港元
• 总股本：11,933百万股
• 流通股本：11,933百万股
• 总市值：888亿港元
• 流通市值：888亿港元
• 净资产：268.28亿元
• 总资产：347.42亿元
• 每股净资产：2.24元

投资要点

• 一季度业绩：

  • 营业收入：78.74亿元，同比增长16.9%；
  • 归母净利润：14.05亿元，同比减少4.6%；
  • 扣非归母净利润：15.37亿元，同比增长10.3%。

• 各板块表现：

  • 成药板块收入63.02亿元，同比增长15.0%；
  • 神经系统疾病产品收入19.36亿元，同比增长7.8%；
  • 抗肿瘤产品收入21.57亿元，同比增长15.4%；
  • 抗感染产品收入9亿元，同比增长28.4%；
  • 维生素C产品收入7亿元，同比增长33.7%；
  • 抗生素及其他原料收入4.46亿元，同比增长14.7%；
  • 功能食品及其他业务收入4.25亿元，同比增长24.8%。

• 研发与BD进展：

  • 公司拥有5个研发中心和8个创新技术平台；
  • 一季度获得9个中国药品注册批件，包括度维利塞胶囊（PI3K抑制剂）、伊立替康脂质体、新冠mRNA疫苗SYS6006；
  • 完成对铭康生物51%股权的收购，其产品铭复乐（TNK-tPA）正在进行脑卒中溶栓的III期研究。

• 盈利预测与估值：

  • 调整后的2022-2024年收入预测为314.39亿、348.61亿、381.04亿元；
  • 调整后的2022-2024年归母净利润预测为62.33亿、69.54亿、75.96亿元；
  • 基于SOTP模型，维持目标价12.20港元，对应2022-2024年PE分别为19.19、17.20、15.74倍。

风险提示

• 新药研发进度及销售不及预期；
• 控费力度加大；
• 仿制药市场竞争激烈。

财务分析

财务指标

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	27,867	31,439	34,861	38,104
归母净利润	5,605	6,233	6,954	7,596
毛利率	75.84%	75.00%	74.80%	74.60%
归母净利润率	20.11%	19.82%	19.95%	19.94%
每股收益	0.47	0.52	0.58	0.64
市盈率	13.71	12.33	11.05	10.12

财务比率

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业额增长率	11.73%	12.82%	10.88%	9.30%
归母净利润增长	8.63%	11.20%	11.57%	9.23%
EBITDA/营业额	26.99%	26.72%	26.63%	26.42%
毛利率	75.84%	75.00%	74.80%	74.60%
净利率	20.11%	19.82%	19.95%	19.94%
ROE	23.20%	22.13%	21.21%	20.06%
资产负债率	25.84%	23.18%	22.78%	22.34%
流动比率	2.20	2.53	2.81	-
速动比率	1.79	2.23	2.47	2.62
资产周转率	83.98%	82.95%	80.21%	78.06%
应收账款周转率	9.79	10.40	8.42	8.42
应付账款周转率	1.29	1.31	1.09	1.09
存货周转率	2.44	3.36	2.71	2.71
每股净资产	3.13	1.93	2.24	2.62
PE	10.78	14.90	13.71	12.33
PB	2.05	3.33	2.86	2.46

公司动态与未来展望

石药集团在研发和并购方面持续发力，多项创新产品获批，为公司未来业绩增长提供支撑。同时，公司通过优化产品结构和提升运营效率，增强了市场竞争力。

总结

石药集团在2022年一季度表现出稳健增长，尤其在抗感染板块和维生素C产品方面增长显著。公司具备强大的研发能力，并通过并购拓展产品线。尽管面临一定的风险，如新药研发进度和销售预期，但整体盈利能力和估值水平仍具备吸引力，维持“审慎增持”评级。