> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创业板历轮牛市复盘：历史比较与当前阶段判断 ## 核心内容 本文对创业板指自2024年9月以来的结构性上行行情进行复盘，分析其与历史历轮牛市的相似性与差异性，识别当前市场是否已进入结构性行情的顶部确认阶段。研究重点在于通过**趋势、估值、盈利、利率与资金结构**的综合变化判断中期顶部确认，而非单纯依赖价格形态或单一指标。 ## 主要观点 1. **本轮行情未结束**：截至2026年7月24日，创业板指累计上涨185.66%，最大回撤为21.58%，但尚未形成明确的右侧趋势确认。指数仍低于60日和120日均线，市场广度维持低位，盈利和ETF申赎尚未同步转弱。 2. **历史可比性**：2021年结构性行情与本轮最为相似，但并非简单复制。2021年主高点附近PE_TTM为59.42倍，而本轮为49.90倍；2021年PE_TTM和PB_LF均处于高位，但本轮PE_TTM回落至历史中位数附近，PB_LF仍处于较高分位。 3. **风险约束有所释放**：PE_TTM回落至46.63倍，历史分位47.21%；成交额前5%占比降至50.98%，融资余额占总市值比例为3.29%，表明部分估值和交易拥挤压力已有所缓解。 4. **技术与资金信号未共振**：价格趋势与市场广度仍处技术预警阶段，ETF申赎方向改善但未形成持续撤离；国内利率环境宽松，外部利率仍构成压制。 5. **盈利与估值尚未确认顶部**：尽管营业收入和归母净利润TTM同比仍保持增长（分别为31.91%和55.37%），但盈利兑现不足，需等待中报和三季报数据进一步验证。 6. **未来判断重点**：需观察**指数能否稳定收复120日均线**，以及**中报和三季报盈利、ETF申赎、中短期相对表现与国内外利率**是否共同改善或转弱。 ## 关键信息 ### 1. 历轮牛市比较 | 指标 | 2010/12/17 | 2015/06/03 | 2021/08/04 | 2026/06/25 | |------|------------|------------|------------|------------| | 累计涨幅 | 42.99% | 570.80% | 195.69% | 185.66% | | 持续交易日 | 112 | 605 | 682 | 423 | | 高点后最大回撤 | 41.88% | 54.86% | 29.70% | 21.58% | | 高点后前22个交易日最大回撤 | 16.81% | 34.58% | 11.91% | 21.58% | | PE_TTM | 73.89倍 | 124.71倍 | 59.42倍 | 49.90倍 | | PB_LF | 5.28倍 | 13.43倍 | 8.87倍 | 6.64倍 | | 成交额前5%占比 | 26.97% | 26.15% | 39.44% | 55.78% | | 融资余额/总市值 | 不适用 | 1.50% | 1.40% | 3.04% | | 中国10年期国债收益率 | 3.89% | 3.69% | 2.87% | 1.76% | | 美国10年期国债收益率 | 3.33% | 2.38% | 1.19% | 4.40% | ### 2. 顶部确认框架 | 监测模块 | 7/24状态 | 监测指标 | 频率 | 预警 | 强化 | 确认 | |----------|----------|----------|------|------|------|------| | 技术：价格趋势 | 趋势预警 | 60/120日线 | 日/周 | 跌破60日线 | 跌破120日线 | 反弹未收复，且相对表现或盈利转弱 | | 估值盈利 | PB预警 | PE、PB、盈利 | 日/季 | PB高分位 | PE上行 | 盈利连续下修 | | 技术：市场广度 | 预警触发 | 120日均线比例 | 日 | 低于50% | 持续低位 | 指数同步破位 | | 利率环境 | 外紧内松 | 中美10年期国债 | 日 | 美债高位 | 中外利率上行 | 成长持续走弱 | | 交易资金 | 结构预警 | 权重、成交、融资、ETF | 日/月 | 集中或杠杆高位 | 价量同降或反弹赎回 | 放量破位，多数ETF赎回 | ### 3. 当前市场状态 - **价格趋势**：创业板指较阶段高点回撤20.38%，但尚未收复120日均线（-4.45%），20日和60日相对沪深300收益为负（-12.51%、-2.05%）。 - **估值**：PE_TTM为46.63倍，处于历史中位数附近；PB_LF为6.64倍，历史分位81.73%。 - **盈利**：营业收入和归母净利润TTM同比分别为31.91%和55.37%，仍保持增长。 - **交易结构**：前十大权重占比为56.94%，成交额前5%占比降至50.98%，融资余额占总市值3.29%。 - **ETF申赎**：近20日估算净申购272.23亿元，申赎方向由减少转为增加。 - **利率环境**：美国10年期国债收益率4.69%，中国10年期国债收益率1.73%，外部利率仍构成压制，国内利率环境更宽松。 - **市场广度**：成分股站上120日均线比例为24%，低于2021年主高点的41%。 ### 4. 未来判断重点 - 指数能否**稳定收复120日均线**； - **市场广度是否持续改善**； - **中报和三季报盈利是否转弱**； - **ETF申赎是否转为持续赎回**； - **国内外利率是否同步上行**。 ## 关键ETF产品推荐 ### 易方达创业板ETF（159915.SZ） - **估算规模**：598.13亿元 - **7月24日成交额**：64.43亿元 - **近20日日均成交额**：82.55亿元 - **产品特征**：完全复制法跟踪创业板指数，为创业板ETF期权标的 - **关注理由**：规模和流动性居前，存续时间较长，适合希望获取创业板指敞口且能承受较高波动的投资者 ## 风险提示 - 历史经验不代表未来； - 成分股、ETF和财务口径可能调整； - 宏观利率、政策环境及产业景气变化可能导致结论偏差； - ETF还存在指数波动、跟踪误差、场内折溢价和流动性变化等风险； - 美伊冲突若进一步影响原油供应或运输安全，可能通过油价、通胀预期、长端利率和风险偏好对成长股估值形成阶段性压力。