20260727-东吴证券-宏观深度报告_创业板历轮牛市复盘_历史比较与当前阶段判断_27页_1mb

报告摘要

本文对创业板指自2024年9月以来的结构性上行行情进行复盘，分析其与历史历轮牛市的相似性与差异性，识别当前市场是否已进入结构性行情的顶部确认阶段。研究重点在于通过趋势、估值、盈利、利率与资金结构的综合变化判断中期顶部确认，而非单纯依赖价格形态或单一指标。

本轮行情未结束：截至2026年7月24日，创业板指累计上涨185.66%，最大回撤为21.58%，但尚未形成明确的右侧趋势确认。指数仍低于60日和120日均线，市场广度维持低位，盈利和ETF申赎尚未同步转弱。
历史可比性：2021年结构性行情与本轮最为相似，但并非简单复制。2021年主高点附近PE_TTM为59.42倍，而本轮为49.90倍；2021年PE_TTM和PB_LF均处于高位，但本轮PE_TTM回落至历史中位数附近，PB_LF仍处于较高分位。
风险约束有所释放：PE_TTM回落至46.63倍，历史分位47.21%；成交额前5%占比降至50.98%，融资余额占总市值比例为3.29%，表明部分估值和交易拥挤压力已有所缓解。
技术与资金信号未共振：价格趋势与市场广度仍处技术预警阶段，ETF申赎方向改善但未形成持续撤离；国内利率环境宽松，外部利率仍构成压制。
盈利与估值尚未确认顶部：尽管营业收入和归母净利润TTM同比仍保持增长（分别为31.91%和55.37%），但盈利兑现不足，需等待中报和三季报数据进一步验证。
未来判断重点：需观察指数能否稳定收复120日均线，以及中报和三季报盈利、ETF申赎、中短期相对表现与国内外利率是否共同改善或转弱。

指标	2010/12/17	2015/06/03	2021/08/04	2026/06/25
累计涨幅	42.99%	570.80%	195.69%	185.66%
持续交易日	112	605	682	423
高点后最大回撤	41.88%	54.86%	29.70%	21.58%
高点后前22个交易日最大回撤	16.81%	34.58%	11.91%	21.58%
PE_TTM	73.89倍	124.71倍	59.42倍	49.90倍
PB_LF	5.28倍	13.43倍	8.87倍	6.64倍
成交额前5%占比	26.97%	26.15%	39.44%	55.78%
融资余额/总市值	不适用	1.50%	1.40%	3.04%
中国10年期国债收益率	3.89%	3.69%	2.87%	1.76%
美国10年期国债收益率	3.33%	2.38%	1.19%	4.40%

监测模块	7/24状态	监测指标	频率	预警	强化	确认
技术：价格趋势	趋势预警	60/120日线	日/周	跌破60日线	跌破120日线	反弹未收复，且相对表现或盈利转弱
估值盈利	PB预警	PE、PB、盈利	日/季	PB高分位	PE上行	盈利连续下修
技术：市场广度	预警触发	120日均线比例	日	低于50%	持续低位	指数同步破位
利率环境	外紧内松	中美10年期国债	日	美债高位	中外利率上行	成长持续走弱
交易资金	结构预警	权重、成交、融资、ETF	日/月	集中或杠杆高位	价量同降或反弹赎回	放量破位，多数ETF赎回

价格趋势：创业板指较阶段高点回撤20.38%，但尚未收复120日均线（-4.45%），20日和60日相对沪深300收益为负（-12.51%、-2.05%）。
估值：PE_TTM为46.63倍，处于历史中位数附近；PB_LF为6.64倍，历史分位81.73%。
盈利：营业收入和归母净利润TTM同比分别为31.91%和55.37%，仍保持增长。
交易结构：前十大权重占比为56.94%，成交额前5%占比降至50.98%，融资余额占总市值3.29%。
ETF申赎：近20日估算净申购272.23亿元，申赎方向由减少转为增加。
利率环境：美国10年期国债收益率4.69%，中国10年期国债收益率1.73%，外部利率仍构成压制，国内利率环境更宽松。
市场广度：成分股站上120日均线比例为24%，低于2021年主高点的41%。