> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创业板历轮牛市复盘：历史比较与当前阶段判断 ## 核心内容概述 本报告对创业板指自2024年9月23日至2026年7月24日的结构性上行行情进行复盘，结合历史牛市进行对比，分析当前市场是否已进入顶部确认阶段。报告指出，尽管部分风险约束有所释放，但中期趋势确认尚未形成，需进一步观察多个指标的同步变化。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 研究目的与框架 - **研究目的**：分析创业板指结构性行情是否结束，识别顶部确认的多维信号。 - **研究框架**： - 历轮牛市比较 - 2021年牛市复盘 - 当前阶段条件验证 ### 2. 历轮创业板牛市比较 - **历史高点特征**： - 2010年：上涨42.99%，持续112个交易日，PE_TTM为73.89倍 - 2012—2015年：上涨570.80%，PE_TTM达124.71倍，融资余额占比1.50% - 2018—2021年：上涨195.69%，PE_TTM为59.42倍，与当前涨幅接近 - 2024年至今：上涨185.66%，PE_TTM为49.90倍，回撤21.58%后收窄至20.38% - **可比性分析**： - 2021年与当前行情在涨幅、持续时间和初期调整路径上更为接近 - 但当前PE_TTM低于2021年主高点，且ETF申赎方向与2021年不同 ### 3. 2021年顶部形成过程复盘 - **价格路径**： - 2021年8月4日为主高点，11月22日为后续高点，12月20日为中期均线首次破位 - 价格波动后形成复合顶部 - **估值与盈利变化**： - 估值和利率变化未同步，盈利增长持续，但未出现一致预期下修 ### 4. 截至2026年7月24日的顶部条件验证 #### 4.1 价格趋势 - 指数回撤压力释放，但尚未稳定收复120日均线 - 60日、120日均线分别低于指数11.50%和4.45% - 20日、60日相对沪深300收益为负，市场广度维持低位 #### 4.2 技术面与筹码结构 - 风险指标回落，但右侧趋势确认尚未形成 - 成交集中度由55.78%降至50.98%，仍高于历史中位数 - 筹码成本区间为3508.80—4193.00点，多数筹码仍处于浮亏状态 #### 4.3 估值与盈利 - PE_TTM回落至历史中位数附近（46.63倍），PB_LF处较高分位（81.73%） - 实际盈利仍保持增长，营业收入和归母净利润TTM同比分别为31.91%和55.37% - 估值条件不足以单独确认顶部，需盈利与资金信号同步转弱 #### 4.4 国内外利率 - 美国10年期国债收益率为4.69%，高于2021年1.19% - 中国10年期国债收益率为1.73%，低于2021年2.87% - 外部利率约束强，国内利率宽松，尚未形成共振 #### 4.5 交易结构 - 前十大权重占比为56.94%，高于2021年水平 - 融资余额占总市值3.29%，相对杠杆水平较高 - 成交额前5%占比由55.78%降至50.98%，交易集中度仍偏高 #### 4.6 市场广度 - 站上120日均线的成分股比例为24%，低于2021年41% - 成分股120日收益率中位数为-16.44%，指数为4.57%，方向不一致 - 市场广度维持低位，趋势修复尚未扩散 #### 4.7 ETF份额 - 17只ETF近20日净申购约272.23亿元，占期初规模37.04% - ETF申赎方向由减少转为增加，但尚未形成持续撤离 - ETF规模与流动性仍较强，但需结合趋势与盈利判断 ## 综合结论 - **风险约束有所释放**：PE_TTM回落至中位数附近，成交集中度和融资余额有所下降 - **右侧趋势尚未确认**：指数仍低于60日和120日均线，市场广度维持低位 - **多维信号尚未同步**：估值、盈利、ETF申赎和利率尚未形成共同确认顶部的信号 - **需进一步验证**：若指数收复120日均线、市场广度改善、盈利与ETF申赎同步转弱，则可提高顶部判断等级 ## 关键信号监测框架 | 监测模块 | 7/24状态 | 监测指标 | 频率 | 预警 | 强化 | 确认 | |----------|----------|----------|------|------|------|------| | 技术：价格趋势 | 趋势预警 | 60/120日线 | 日/周 | 跌破60日线 | 跌破120日线 | 反弹未收复，且相对表现或盈利转弱 | | 估值盈利 | PB预警 | PE、PB、盈利 | 日/季 | PB高分位 | PE上行 | 盈利连续下修 | | 技术：市场广度 | 预警触发 | 120日均线比例 | 日 | 低于50% | 持续低位 | 指数同步破位 | | 利率环境 | 外紧内松 | 中美10年期国债 | 日 | 美债高位 | 中外利率上行 | 成长持续走弱 | | 交易资金 | 结构预警 | 权重、成交、融资、ETF | 日/月 | 集中或杠杆高位 | 价量同降或反弹赎回 | 放量破位，多数ETF赎回 | ## 相关ETF产品推荐 | 产品 | 代码 | 估算规模 | 7/24成交额 | 近20日日均成交额 | 产品特征 | 关注理由 | |------|------|----------|------------|------------------|----------|----------| | 创业板ETF易方达 | 159915.SZ | 598.13亿元 | 64.43亿元 | 82.55亿元 | 完全复制；期权标的 | 规模和流动性居前，存续时间较长 | | 创业板ETF广发 | 159952.SZ | 103.30亿元 | 12.06亿元 | 8.77亿元 | 普通被动ETF | 规模居同类第二 | | 创业板ETF天弘 | 159977.SZ | 62.85亿元 | 3.43亿元 | 2.80亿元 | 普通被动ETF | 规模居同类第三 | ## 风险提示 1. **历史经验局限**：指数编制、成分结构、政策环境和交易制度存在差异，历史路径不代表未来必然重复。 2. **数据与口径风险**：动态成分股、ETF样本、财务披露和两融标的会调整，历史数据可能存在覆盖和口径偏差。 3. **宏观与产业风险**：国内外利率、政策、产业景气及主要高权重公司盈利变化，可能使顶部信号提前或延后。 4. **地缘政治与油价风险**：美伊冲突可能通过油价、通胀预期、长端利率和风险偏好对成长股估值形成阶段性压力。 5. **ETF产品风险**：存在指数波动、跟踪误差、场内折溢价、流动性变化及申购赎回安排调整等风险。 ## 总结 当前创业板指虽经历阶段性回撤，但尚未形成明确的中期顶部确认信号。PE_TTM回落至中位数，但PB_LF仍处于较高分位，盈利增长尚未见明显放缓，ETF申赎方向有所改善，但未形成持续撤离。需进一步观察指数能否稳定收复120日均线、市场广度是否改善、盈利与ETF申赎是否同步转弱，才能确认本轮结构性行情是否结束。