20170809-西南证券-创业板底部的判断逻辑与方法论_为何当前值得战略布局创业板__25页_1mb

创业板底部判断与战略布局分析

核心内容概述

本文分析了当前创业板指数的估值与盈利状况，结合历史数据和DDM模型，探讨了创业板底部的形成逻辑和未来配置价值，为投资者提供战略配置建议。

主要观点

• 当前创业板处于历史低估值区间：创业板综指平均市盈率48倍，处于历史前三分之一分位，估值相对较低。
• 盈利是决定创业板趋势的关键变量：在低估值状态下，企业盈利或ROE是决定其长趋势拐点的决定性因素，对无风险利率和风险偏好不敏感。
• 阶段性底部明确：创业板综指处于1600-1700点区间，是相对明确的阶段性底部。
• 产业革命带来长期增长机遇：物联网+人工智能的产业革命将推动创业板ROE向上拐点，2018年有望迎来加速增长。
• 短期流动性与风险偏好改善：随着流动性边际改善和风险偏好反转，成长型公司可能迎来短期估值修复。
• 建议关注重点行业：如新能源汽车产业链、动力电池产业链、苹果产业链、物联网产业链等已经出现产业拐点的细分领域。

关键信息

估值与盈利状态

• 当前创业板估值：市盈率和市净率均处于历史低位，相对上证A股的市盈率和市净率已跌至1倍标准差以下。
• 盈利趋势：创业板的每股净资产、每股留存收益、每股现金流净额等指标出现积极信号，表明内生性增长开始回升。
• 与主板对比：创业板和上证A股的净利润增速和ROE水平已接近，但创业板盈利更多来自内生增长。

DDM模型分析

• 股价驱动因素：企业盈利（或ROE）、无风险利率、风险偏好。
• 高估值状态：分母端（无风险利率和风险偏好）对股价影响更大。
• 低估值状态：分子端（企业盈利和ROE）成为主导因素。

历史底部分析

• 2012年：低估值+产业拐点，创业板开启牛市，智能手机产业链迎来爆发。
• 2015年上半：高估值+无风险利率下行，创业板加速上行。
• 2015年下半：高估值+风险偏好反转，创业板出现V型反弹。

未来展望

• 企业盈利端：物联网+人工智能产业革命将推动创业板ROE向上拐点。
• 无风险利率端：短端利率下行趋势缓和，长端利率上行压力缓解，流动性有望边际改善。
• 风险偏好端：政策周期转向，产业政策支持将提振创业板风险偏好。

投资建议

• 关注成长型公司：重点布局已经出现产业拐点的细分领域，如新能源汽车产业链、动力电池产业链、苹果产业链、物联网产业链。
• 配置价值提升：当前创业板的相对估值处于低位，机构配置比例也处于低位，具备较高配置价值。

风险提示

1. 部分成长股中报业绩不及预期
2. 流动性超预期收紧
3. 并购重组等监管政策再次收紧
4. 经济复苏超预期，环保限产超预期
5. 周期品涨价、周期股强势的持续时间超预期
6. 海外政治经济不确定性风险

数据支持

• 图1：当前A股创业板市值占比依然较小
• 图2：美国纳斯达克总市值占比为28%
• 图3：创业板综指与估值因素几乎完全同步波动
• 图4：创业板综指和估值因素相关度很高
• 图5：创业板综指的底部切线与业绩因素相关度较高
• 图6：2014年的多次降准降息使A股指数快速上行
• 图7：长端利率与创业板指数长期趋势呈现负相关
• 图8：短端利率与创业板指数短期波动相关性更高
• 图9：创业板综指趋势与换手率呈现比较明显正相关关系
• 图10：高估值状态创业板综指与无风险利率显著负相关
• 图11：低估值状态创业板综指与无风险利率相关性减弱
• 图12：高估值状态创业板综指与风险偏好显著正相关
• 图13：低估值状态创业板综指与风险偏好相关性减弱
• 图14：创业板综指在指数低位的时候与业绩因素相关性较强
• 图15：创业板综指历史上3次比较明显的底部反转特征并有相对收益
• 图16：创业板综指市盈率和市净率在2012年12月初同步跌至历史最低
• 图17：2012年全球智能手机品牌出货量高速增长
• 图18：2012年国产智能手机品牌出货量增速更快
• 图19：2012年是创业板营收和净利增速的拐点
• 图20：苹果产业链上市公司近年来营业收入和净利润同比增速
• 图21：短端利率快速下行是创业板综指上行的直接原因
• 图22：2011年以来创业板整体毛利率和净利率有所下滑
• 图23：2011年以来ROE和ROA整体也有所下滑
• 图24：创业板销售费用率平稳，管理费用率有所回升
• 图25：创业板资产负债率和财务费用率同步上升
• 图26：创业板平均每股收益2017年一季报同比止跌企稳
• 图27：创业板每股净资产2017年一季报同比正增长
• 图28：创业板每股留存收益底部抬升趋势明显
• 图29：创业板每股现金流净额回归正值
• 图30：创业板/上证A股相对市盈率已跌至1倍标准差以下
• 图31：创业板/上证A股相对市净率已跌至均值以下
• 图32：创业板和上证A股净利润增速水平接近
• 图33：创业板和上证A股ROE水平开始接近
• 图34：消费、周期、成长的机构配置比例与市值占比
• 图35：机构配置中创业板和中小板均已经低配
• 图36：未来联网设备数量增速不断加快
• 图37：2018年全球传感器出货量增速有望出现拐点
• 图38：余额宝7日年化收益率近期出现下降趋势
• 图39：长短期国债利率近期上行趋势均明显有所缓和

表格支持

• 表1：2015年股灾期间产业资本的增持力量
• 表2：2017年以来涨幅前100名个股和跌幅前100名个股特征统计（剔除次新股）