20150429-广发证券-96-01年牛市特征与当前比较_也许是我们唯一可以参考的历史_31页_2mb

96-01年牛市特征与当前市场的比较总结

核心内容概述

本文由广发证券策略组陈杰撰写，旨在通过对比1996-2001年中国牛市与当前市场环境，总结出对当前市场的四点启示。文章从经济背景、监管政策、市场风格、行业特征及牛市终结原因等多个角度出发，分析了96-01年牛市的发展过程与影响因素，并指出当前市场与该时期有相似之处。

主要观点与关键信息

一、96年进入牛市前的三年熊市背景

• 经济过热与恶性通胀：1992-1994年，由于邓小平南巡讲话后全国固定资产投资过度，导致CPI飙升至27.5%，引发经济过热。
• 货币政策收紧：为抑制通胀，1993-1995年央行连续三次加息，导致股市进入三年熊市，A股从1499点跌至525点，跌幅达65%。
• 短暂利好：1994年7-8月，监管层释放利好政策，如暂停A股发行、发展共同基金，短暂提振市场，但未能扭转熊市趋势。

二、96年牛市启动时的市场环境变化

• 通胀回落，经济下台阶：1996年CPI回落至8%，经济增速放缓。
• 货币政策宽松：1996年4月央行取消保值储蓄业务，重启降息操作，7次降息、2次降准，货币政策明显转向宽松。
• 财政政策支持：国家通过发行国债支持基建投资，积极财政政策为牛市提供了支撑。
• 改革深化：1997年启动国企改革，1998年推进住房体制改革，这些改革举措释放了市场活力。

三、96-01年“胡萝卜与大棒”式的监管政策

• 政策友好期：1995-1996年，监管层出台多项利好政策，如减税、降低交易费用等，推动股市上涨。
• 高压政策打压：1996年10-12月，监管层出台“十二道金牌”政策，导致股市暴跌27%。
• 再次救市：1999年5月后，监管层再次出台利好政策，如降低交易印花税、保险资金入市等，推动“5.19”行情。
• 监管转向负面：2000年10月《基金黑幕》事件引发市场恐慌，2001年国有股减持方案进一步打击市场信心，最终终结牛市。

四、96-01年牛市的市场节奏、风格与行业特征

• 市场节奏：牛市分为“上涨-停歇-上涨”三个阶段，总涨幅达312.98%。
• 风格特征：小盘股持续跑赢大盘股，未出现明显风格转换。
• 行业特征：地产股是绝对龙头，涨幅多在5倍以上，反映了当时经济改革背景下房地产行业的快速发展。

五、01年牛市结束时的市场环境变化

• 经济复苏与货币政策宽松：2000年后经济开始复苏，但通胀仍处于低位，货币政策未收紧。
• 非典型性结束：牛市在经济尚未见底时结束，主要因监管政策转向负面和股权融资规模扩张。
• 实业投资分流资金：随着实体企业ROE上升，资金从股市流向实业，对股市流动性形成压力。

六、对当前市场的四点启示

1. 经济复苏未必是牛市条件：96-01年牛市在经济见底后结束，当前市场也需警惕经济复苏可能带来的资金分流风险。
2. 行业成长性决定泡沫化：牛市中表现优异的行业往往与当时的大时代背景密切相关，如地产、软件、医疗、环保等。
3. 供需关系影响市场趋势：牛市后期股票供给增加、需求下降是终结牛市的重要因素，需关注当前市场供需变化。
4. 监管政策需平衡：监管政策不应持续高压或放松，需警惕可能改变市场供需关系的政策出台。

结论

96-01年的牛市具有独特性，其启动与结束均受到政策、经济和市场环境的多重影响。当前市场虽与当时有相似之处，但也有不同背景。对当前市场而言，需关注政策导向、行业趋势和资金流动，以更准确地判断市场走向。