电气设备行业专题研究：加速布局镍冶炼，看好三元前驱体一体化大趋势_57页_1mb

报告摘要

随着三元正极材料行业的发展，镍冶炼成为前驱体厂商提升盈利能力的关键路径。三元正极材料产业链从上至下依次为资源端、冶炼端、前驱体、正极材料和下游应用。根据资本回报率（ROIC）测算，产业链越向上游，ROIC越高，因此向上游延伸成为行业趋势。

资本回报率（ROIC）驱动一体化布局
- 三元正极材料产业链中，金属冶炼、前驱体、正极的ROIC依次为40%、30%、14%。
- 前驱体厂向上延伸至冶炼端，或正极厂向上传导至前驱体和冶炼端，均可扩大盈利能力。
- 前驱体厂通过自供硫酸镍实现降本，是提升利润的关键。
技术迭代与成本竞争
- 短期内，技术迭代如从中镍向高镍、从团聚向单晶转变，可带来超额收益。
- 长期来看，技术迭代趋缓，成本控制成为核心竞争点。
- 前驱体厂商需通过自供原材料，尤其是镍资源，来降低成本。
一体化布局路径
- 前驱体厂商可从资源端、上游冶炼端、中游冶炼端切入，其中中游冶炼端（镍中间品—硫酸镍）是最优解。
- 湿法冶炼（HPAL）与火法冶炼（RKEF）是红土镍矿的主要处理工艺，各有优劣。
印尼镍矿政策与中资布局
- 印尼政府禁止直接出口镍原矿，要求配套加工厂。
- 中资企业可通过与青山集团合作，绕过政策限制，直接布局镍冶炼项目。
- 青山集团在印尼拥有大型工业园区，具备完善的基础设施和配套资源。

公司	原材料成本占比（%）
中伟股份	83.6% - 82.5%
华友钴业	74.4% - 74.7%

公司	项目名称	产能（万吨）	投产时间	完全成本（万美元/吨）
中伟股份	中青新能源	3万	22H2	1.13
格林美	青美邦	10万	2022H1	1.17
华友钴业	华越、华宇、华科	6/12/4.5万	21年底/23年/22H2	1.08/1.04/1.36

镍矿类型	镍品位	冶炼工艺	产出中间品	优点	缺点
硫化镍矿	20%以上	火法	粗制镍产品	工艺成熟、能耗低	资源有限、开采难度大
红土镍矿	0.8% - 3.0%	湿法/火法	MHP、高冰镍等	资源丰富、易开采	尾矿处理复杂、投资高

时间	政策名称	内容
2014年	原矿出口禁令	停止所有原矿出口，要求本地冶炼后方可出口
2020年	新法规	禁止含量低于1.7%的镍矿石出口，要求配套加工厂
2021年	限制低品位矿石出口	只有配套冶炼厂能消化至少30%的低品位矿石出口，才允许出口

工艺	投资成本（万美元/吨）	生产成本（万美元/吨）	投产周期（年）	适用矿石类型	产品	尾矿处理难度
湿法（HPAL）	≈2	≈1	3	褐铁矿型	MHP、MSP	较难
火法（RKEF）	≈1	≈1.3	2	腐殖土型	镍铁、高冰镍	较简单

公司	回收网点数量	梯次利用渠道数量	电池回收对应镍产能（万吨/年）
格林美	130	30	4
邦普	7	91	-
华友钴业	20	7	-
中伟股份	-	-	-

技术路线	项目名称	股东	项目所在地	中间产品	镍当量产能（万吨）	钴当量产能（万吨）	投资（亿美元）	单吨镍投资（万美元/吨）	投产时间
湿法	中冶瑞木	中冶瑞木85%、外方15%	巴布亚新几内亚	MHP	3.26	0.33	20.41	6.3	2012年投产
湿法	力勤OBI	力勤集团、哈利达	印尼	MHP	5.4	0.6	10.5	1.9	2021年底
湿法	华越	华友57%、青山10%、洛阳钼业30%	印尼	MHP	6.0	0.8	12.8	2.1	2021年底
湿法	青美邦	格林美72%、邦普10%、IMIP10%、阪和兴业8%	印尼	MHP	5.0	0.4	10.0	2.0	2022年上半年
火法	友山	盛屯矿业35.75%、华友29.25%、青山35%	印尼	镍铁、高冰镍	3.4	0	4.1	1.2	2020年9月
火法	华科	华友70%、青山30%	印尼	镍铁、高冰镍	4.5	0	5.2	1.2	2022年
火法	中青新能源	中伟70%、青山30%	印尼	高冰镍	3.0	0	2.4	0.8	2022年