20250828-浙商证券-康缘药业-600557.SH-康缘药业2025年半年报点评_业绩拐点将至_看好下半年催化落地_3页_453kb

康缘药业公司点评：业绩承压下拐点或于下半年显现，研发驱动长期成长

一、核心结论：维持“买入”评级

• 业绩表现：康缘药业2025年上半年实现营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%，主要受流感产品高基数及中医药材料涨价影响。
• 下半年展望：开始布局冬病夏治产品，渠道储备充足；随着中药材价格回落及营销费用优化，毛利率与盈利能力有望修复；维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.35亿、3.78亿、4.23亿元，对应PE分别为29.10、25.78、23.04倍，估值中枢逐步下移。

二、重点回顾与分析方向

1. 半年业绩承压，短期终端需求波动影响明显

• 业绩下滑的主要原因在于：
  • 当归煎剂类流感产品高基数（基数均超2023与2024年水平）；
  • 沙姜产品终端需求尚未充分起量；
  • 毛利率受原材料成本上行影响明显，同比下滑3.57%。

2. 下半年关键改进驱动因素

• 营销改革持续深化：公司加强前端销售策略，推动结构优化，销售费用率同比减少3pct。
• 药材价格指数持续回落，预计下半年采购成本降幅逐步显现，毛利率有望修复至71%以上区间。
• 渠道准备布局冬病夏治产品（如固本消疹颗粒、连参更年、玉女煎颗粒等新品），为年度第二增长曲线蓄能。

三、研发管线推进在加速：新药储备驱动估值抬升

• 中药新品：已获得玉女煎颗粒、淫羊藿总黄酮胶囊、固本消疹颗粒等3项临床批件，拓展多个适应症区域。

• 化学创新药：

  • 1类新药DC20完成II期数据分析，推动治疗阿尔茨海默病进程；
  • 喹诺利辛、SIPI-2011、WXSH0493等项目推进至II期临床阶段。

• 生物药1类创新药布局：

  • GLP-1系列长效融合蛋白（ZX2021、ZX2010）进入II期临床；
  • 重组人神经生长因子(NSE)有三个适应症（神经营养角膜炎、青光眼、视神经损伤）持续推进临床II/III期；
  • DCUBE-003（联合泊马度胺治疗多发性骨髓瘤）新增适应症拓展至临床阶段。

四、风险提示

1. 研发进度或销售落地不及预期；
2. 行业集采超预期风险；
3. 医保政策改革可能影响终端放量节奏。

五、投资建议

• 短期看点：下半年毛利率修复与渠道储备；
• 长期看点：非流感领域（心脑、肿瘤、神经退行性疾病）新药放量；
• 标的公司估值锚已淡化短期波动，我们认为康缘2025至2027年业绩增长动能逐步启动，给予“维持买入评级”。