深度报告-20220623-浙商证券-康缘药业-600557.SH-康缘药业深度报告_经营拐点期_销售新助力_22页_2mb

报告摘要

康缘药业深度报告总结

核心内容

康缘药业是一家以中药研发为优势的龙头企业，产品线涵盖呼吸系统、妇科、心脑血管和骨伤科等中药优势领域。公司自2018年以来经历了中药注射剂监管限制和核心品类医保谈判降价等多重因素影响，导致2020年营收和归母净利润分别下降33.6%和48.1%。但2021年起，公司业绩逐步回暖，我们认为公司正处于触底反弹期，营销改革和研发储备是其未来发展的重要驱动力。

主要观点

1. 销售结构改善，营销改革迎拐点

公司强研发、弱营销的标签逐步转变，营销改革成为业绩反弹的关键。
2020-2021年，公司应收账款周转率从3.01上升至4.32，经营性现金流/归母净利润比率从2.56上升至2.8，销售效率显著提升。
通过设立单独的注射剂销售团队、优化销售结构、淘汰末尾人员等措施，公司销售效率得到提升，销售人员人均创收同比增长73.7%。

2. 产品结构优化，注射剂风险触底

注射剂是公司营收占比最大的板块，但受政策和集采影响，2020年营收占比降至36%。
预计2022-2024年注射剂销售收入增速分别为25%、21%、16%。
热毒宁注射液：2020年因疫情和边缘化销售下滑63%，预计2022-2024年销售增速有望恢复至10-20%。
银杏二萜内酯葡胺注射液：2019年医保谈判降价70%，但通过以量补价策略，2022-2024年预计保持20-30%的销售增速。

3. 口服液板块高增，基药政策助力

金振口服液：作为公司核心口服品种，2015年通过规格转换实现提价，2020年受疫情影响销量下滑34.6%，2021年销量增长69.8%，预计2022-2024年销售增速分别为37%、39%、30%。
口服液板块营收占比从2017年的8%上升至2021年的18%，预计2022-2024年可达20%以上。
公司七大基药品种销售优势显著，2021年营收同比增长31.06%，基药政策的推进有望进一步带动公司销售增长。