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康缘药业（600557.SH）2025H1 经营业绩短期承压，创新研发稳步推进

核心要点总结

经营业绩

• 2025年上半年，公司实现营收16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%；扣非净利润1.20亿元，同比下降45.63%。
• 毛利率为70.88%，同比下降3.66个百分点；净利率为9.06%，同比下降2.95个百分点。
• 成本控制效果有限，销售费用率下降3.00个百分点至34.81%，管理费用率略有上升0.86个百分点至10.16%，研发费用率基本持平（15.02%）。

品类结构变化

• 防风通圣片、热毒宁注射液和金振口服液为主要销量下滑产品，分别下降39.73%、48.78%和4.78%，影响总营收表现。
• 片丸剂、贴剂、凝胶剂产品成为销量增长点，分别同比增长12.26%、4.78%和10.14%，其中凝胶剂单点增长最高。

创新研发进展

• 生物药1类创新药：布玛布肽（长效减重/降糖融合蛋白）、布罗达肽（长效降糖）和神经生长因子滴眼液进入II期临床试验，ZX1306（神经因子IIb期）推进中。
• 化药1类创新药：氟诺哌齐片完成II期临床，多款研发项目稳步推进。

估值预测

• 公司下调盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为3.80亿、4.31亿、4.91亿元，维持“买入”评级。
• 当前PE估值26.8倍，未来PE逐步下降至20.8倍，主要得益预期增长。

风险提示

• 政策波动风险
• 款项销售不及预期
• 创新项目研发进展延期

附财务关键指标（新预测）

假设陈述：

• 新增2025-2027年财务预测，主要利润指标为：
  • 2025年营收预测值：35.29亿元（同比下降9.4%）
  • 2026年营收预测值：37.50亿元（同比增长6.2%）
  • 2025年净利润预测值：380万元（同比下降3.0%）

如需详细财务报表数据，请参考完整报告内容。当前估值维持中长期看好，主要押注于其创新管线未来增长性。