20250828-东吴证券-康缘药业-600557.SH-2025半年报点评_业绩有所承压_创新管线稳步推进_3页_454kb

康缘药业2025年上半年业绩分析总结

业绩状况

康缘药业2025年上半年实现营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润为1.42亿元，同比下降40.12%；扣非归母净利润0.38亿元，下降53.12%。单二季度营收同比下降15.09%，归母净利润同比下降42.43%。业绩承压明显，主要由销售下滑导致。

产品结构分析

• 注射剂收入下降39.73%，口服液下滑48.78%，主要受热毒宁注射液和金振口服液销量下滑影响。
• 片丸剂收入同比增长12.26%，贴剂增长4.78%，毛利率承压，上半年销售毛利率下滑3.67个百分点至70.88%，销售净利率下滑2.95个百分点至9.06%。
• 费用率整体降低，显示出一定的运营效率提升。

创新管线推进

公司积极布局创新药研发，多项在研产品进展顺利：

• ZX2021（三靶点长效融合蛋白）进入二期临床，用于减重和降糖。
• ZX2010（GLP-1R/GIPR融合蛋白）、重组人神经生长因子滴眼液和注射液等多个产品进入二期或完成部分二期临床，用于治疗眼科疾病、阿尔茨海默病等。
• 化药创新药方面，氟诺哌齐片完成二期临床统计，将在2025年内启动三期试验。其他化药研发项目持续推进。

盈利预测调整

分析师下调对公司2025、2026年归母净利润预测，从原预期的6.6/7.5亿元调整至3.6/4.2亿元，2027年归母净利润预测为5.0亿元。调整后公司估值支撑PE从27倍降至23倍，但仍维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括行业政策变化、产品销售推广不及预期及研发投入不确定性等。

总结

康缘药业短期业绩承压，但公司在研产品管线具备较大潜力，尤其在神经、代谢及长效融合蛋白研发领域表现突出。长期来看，研发创新可能成为公司业绩回升的关键动力，分析师维持“买入”评级，但需密切关注销售恢复及政策变化。