20230129-华安证券-利率周度观点_春节消费恢复了几成__18页_1mb

春节消费恢复情况及债市策略分析

核心内容

2023年春节假期消费数据整体回暖，经济基本面有所改善。旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，但出行、春运人数仍低于2019年同期。债市方面，基本面改善符合预期，但节后需警惕政策面加码，长端利率或继续上行。短债在流动性支持下具有相对确定性。

主要观点

春节消费恢复情况

1. 旅游消费

   • 就地过节仍是旅客主要选择，2023年占比为56.4%，较2022年下降3.1个百分点。
   • 2023年春节假期全国国内旅游出游人数达3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年的88.6%。
   • 国内旅游收入达3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年的73.1%。
   • 跨境出游订单同比增长640%，内地旅客预订境外酒店订单量增长超4倍，跨境机票订单增长4倍以上。
   • 自驾出行占主流，除夕至初五高速公路网车日流量分别为2566.2、2885.5、4426.8、4703.2、5070万辆次。

2. 出行消费

   • 1月7日至27日，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7.92亿人次，同比增长54.0%，但较2019年下降46.9%。
   • 节后返工现象明显，居民出行意愿增强，二线城市出行修复情况好于一线城市。

3. 餐饮与娱乐消费

   • 春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中服务消费增速（13.5%）高于商品消费（10%）。
   • 餐饮消费恢复迅速，日均消费规模较2019年增长66%。
   • 异地消费同比增长76%，三亚、成都、重庆、大理、北京为异地堂食订单最多的城市。
   • 春节档电影票房达67.58亿元，同比增长11.89%，创影史第二高纪录。
   • 春节档观影人次达1.29亿人，同比增长13.16%，上座率提升至39.5%。

4. 房地产销售

   • 1月房地产销售低于季节性，主要拖累为二三线城市。
   • 一线城市销售面积与同期基本持平，二三线城市销售面积下滑更为明显。

债市策略

1. 基本面改善

   • 春节消费数据回暖，可选消费恢复至疫情前水平，对经济拉动作用增强。
   • 长期居民消费习惯恢复仍需观察。

2. 政策面因素

   • 国常会提出推动消费加快恢复，两会前后政策可能密集落地。
   • 地方债发行、理财到期等偏空因素可能冲击长端利率。

3. 流动性预期

   • 节前市场博弈宽松预期，节后可能是更合适的投放时点。
   • 节后消费复苏叠加政策加码，宽货币或配合宽信用，短债具有相对确定性。

关键信息

• 春节消费数据回暖，旅游、餐饮娱乐等可选消费恢复至疫情前水平。
• 春节假期全国旅客发送量同比增长54.0%，但较2019年仍下降46.9%。
• 餐饮消费恢复迅速，异地消费同比增长76%，服务消费增速高于商品消费。
• 房地产销售方面，一线城市恢复较好，二三线城市仍弱于季节性。
• 债市方面，长端利率或继续上行，短债相对确定性较高。
• 资金面收紧，DR007、R007与上上周持平，但低于7天逆回购利率。
• 利率债净融资规模缩减，国债收益率曲线有所下移，期限利差扩大。
• 中美国债收益率利差继续倒挂，10年期利差倒挂59bp。

行情总结

资金面

• 上周央行投放2220亿元，回笼23060亿元，净投放-20840亿元。
• 资金价格方面，DR007与R007均与上上周持平，但低于7天逆回购利率。

基本面

价格端

• 农产品价格指数下跌，其中菜篮子产品批发价格指数下跌0.15%。
• 猪肉、蔬菜、水果价格保持稳定。
• 国际原油、天然气价格下跌，化工产品、航运价格也出现下跌。

生产端

• 钢铁生产步伐加快，唐山钢厂高炉开工率上升0.79pct，全国高炉开工率上升0.29pct。

一级市场

• 上周利率债净融资规模缩减至-2002亿元，较上上周减少5372亿元。

二级市场

• 国债收益率1年期下行1.52bp，10年期上行0.10bp，期限利差扩大。
• 国开债-国债期限利差部分收窄，部分走阔。
• 国债/国开债隐含税率有所上升，1年期为6.52%，10年期为5.15%。
• 中美国债收益率利差继续倒挂，10年期倒挂59bp。

风险提示

• 数据统计与提取可能存在误差。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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