20260831-金元证券-9月债券市场展望_内需慢修复_关注财政货币配合节奏及增量财政落地进度_23页_1mb

固定收益月报总结（2026年08月31日）

核心内容

本报告为2026年8月固定收益市场月报，由金元证券分析师贾晓庆撰写，重点分析了8月的货币环境、财政政策、宏观环境及市场策略，并对9月市场展望做出预测。

主要观点

1. 货币环境

• 人民币汇率延续偏强运行，8月月末收于6.7313，较7月末升值219基点。
• 央行在总量净回笼背景下，通过精细化操作维持月末流动性平稳，资金利率下行。
• 银行体系整体风险可控，但大行与中小行的结构性分化加剧，实体融资需求偏弱。
• 大行ΔEVE指标接近监管红线，限制其超长端债券配置能力，导致配置力量向中短端转移。
• 货币市场利率中枢小幅下行，DR001和DR007分别降至1.45%和1.43%，流动性压力可控。

2. 财政政策

• 1-7月一般公共预算收入同比增长5.80%，税收收入贡献主要增量，7月当月增速加快至11.72%。
• 政府性基金收入降幅收窄但仍偏弱，国有土地使用权出让收入累计同比下降30.8%。
• 8月21日国常会部署财政加力提效，强调加快财政支出和债券资金使用，政策信号积极。
• 财政扩张节奏和力度是后续债市的重要观测变量。

3. 宏观环境

• 海外方面，美国7月新增非农就业由正转负，就业市场降温，但加息预期上升，市场对9月FOMC行动概率大幅提高。
• 国内方面，7月制造业PMI回落至49.2%，社零增速降至0.6%，地产销售和投资仍偏弱，内需修复尚不牢固。
• 出口和贸易顺差维持高位，高技术制造业保持较快增长，外需和新韧性仍在。
• 房地产新政出台，从销售制度、信贷管理、资本市场三方面系统重构行业基础制度，信号意义大于即期效果。

4. 市场回顾及策略展望

• 8月债市偏强，10Y国债收益率下行至1.6887%，30Y国债收益率创年内新低。
• 信用利差整体低位，产业债和高等级城投利差继续压缩。
• 摊余成本法债基重启，首批15只产品理论募集上限1200亿元，对5年期信用债和政金债形成结构性需求支撑。
• 建议以挖掘相对收益为主，少量波段为辅，控制久期敞口，关注摊余债基发行等结构性机会。
• 9-10月利率债供给放量及增量政策落地是重要变量，若央行对冲不足或财政脉冲超预期，需警惕利率反弹。

关键信息

货币市场

• 8月DR007回落至1.40%，资金面整体平稳。
• 央行通过短端操作维持流动性，但9月MLF到期续作及政府债供给放量值得关注。
• 1年期同业存单利率低位窄幅震荡，大行与中小行利差极窄。

财政政策

• 一般公共预算收入持续改善，但支出增速放缓，财政扩张受限。
• 政府性基金收入仍弱，土地财政转型对广义财政形成压力。
• 国常会推动财政政策加力提效，政策信号积极。

宏观经济

• 内需修复偏弱，外需仍具支撑，增长放缓，结构分化。
• 房地产新政制度重构，对销售和投资的拉动效果有限，但信号意义明显。

市场策略

• 利率债短期偏强，但长端下行空间有限，需关注供给节奏与央行对冲力度。
• 信用债利差低位，票息保护不足，建议关注高等级品种。
• 摊余债基重启带来结构性增量，重点关注5年期品种。
• 风险提示包括海外政策反复、财政扩张速度偏慢、地产修复不及预期、流动性收紧及海外通胀变化。

风险提示

• 海外政策预期反复；
• 国内财政扩张速度偏慢；
• 房地产修复不及预期引发信用风险波动；
• 流动性超预期收紧；
• 海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化。

图表目录

• 图1：8月离岸人民币兑美元即期汇率偏强震荡
• 图2：7月外汇占款环比回落
• 图3：2026年8月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放
• 图4：2026年8月以来货币市场利率月均变化
• 图5：银行间市场R001成交量20日滚动均值
• 图6：7月末银行资金来源及运用环比增速
• 图7：7月末银行回购净融入小幅上升
• 图8：8月银行1年期同业存单利率维持低位窄幅震荡
• 图9：7月末M2及社会融资规模存量同比
• 图10：7月末社融存量中政府债券占比维持高位
• 图11：7月全国公共财政收入及支出累计值
• 图12：1-7月税收及土地出让金收入累计同比
• 图13：美国7月新增非农就业
• 图14：截至8月31日各类风险资产涨跌幅
• 图15：7月制造业PMI回落至收缩区间
• 图16：7月末商品房销售面积累计同比增速
• 图17：7月固定资产投资各分项累计同比增速
• 图18：7月社消零售总额同比小幅回落
• 图19：7月贸易顺差阶段性回落
• 图20：7月出口金额当月同比
• 图21：高技术制造业和装备制造业工业增加值累计同比
• 图22：电子信息制造业工业增加值及利润总额累计同比
• 图23：7月PPI同比有所回落
• 图24：7月CPI-PPI同比剪刀差小幅收窄
• 图25：国债到期收益率曲线
• 图26：国开债到期收益率
• 图27：地方政府债到期收益率曲线
• 图28：利率债期限利差
• 图29：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化
• 图30：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化
• 图31：1Y、3Y城投及企业债信用利差历史走势
• 图32：3Y商业银行二级资本债到期收益率
• 图33：AAA级商业银行债到期收益率
• 图34：AAA级商业银行同业存单到期收益率