2019-债券市场专题报告_重提扩大内需_财政要放松了吗__7页_726kb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年4月财政部发布的《关于加强地方预算执行管理，加快支出进度的通知》展开，探讨当前财政政策是否放松，以及财政支出节奏变化对经济和债券市场的影响。报告指出，财政政策整体上仍以“收”为主，“放”为辅，旨在通过优化支出节奏来缓解“收”带来的经济冲击。

主要观点

• 财政政策未全面放松：尽管《通知》引发了市场对财政放松的猜测，但整体来看，财政政策仍以“防范化解重大风险”为核心目标，因此财政支出的调整更多是节奏上的变化，而非总量上的宽松。
• 财政支出节奏提前：近年来财政支出在年内提前的趋势明显，财政收支差额为负值（即“赤字”）出现的月份不断提前，从2013年的12月提前至2018年的3月。这一变化表明财政资金的使用更加前置化，提高了资金使用效率。
• 财政“收”大于“放”：2018年财政政策强调对不规范地方融资行为的“堵后门”，而“开前门”则通过专项债额度增加、债券滚动发行等方式进行有限度的“放”。但“堵后门”减少的融资规模预计大于“开前门”新增的规模，导致地方政府财力可能有所减弱。
• 专项债扩围与额度增加：2018年地方政府专项债额度增加至13500亿元，较去年增加5500亿元，同时使用范围也有所扩围，如棚改专项债试点发行，这有助于改善地方融资结构。
• 地方债滚动发行机制完善：今年地方政府债发行机制更加灵活，允许以更长的期限发行债券，从而实现“借新还旧”的滚动操作，缓解到期债务压力。
• 财政支出节奏对经济的影响：加快财政支出进度可能带来二季度经济回暖，但三、四季度可能面临支出放缓，进而影响经济热度。

关键信息

• 财政支出增速变化：2018年3月财政支出同比增速仅为4.2%，较1-2月的16.7%大幅下降，反映了财政支出节奏调整。
• 财政“收”与“放”机制：
  • “收”：规范地方融资、清理PPP项目、资管新规等政策，压缩非标融资规模。
  • “放”：专项债额度增加、债券滚动发行、债务余额合理化等措施，为地方提供部分融资支持。
• 地方债置换情况：截至2018年4月，置换债发行规模为5213亿元，低于去年同期，仍有1.35万亿元待置换，需关注后续发行节奏。
• 财政政策与风险防控：财政政策在“防范化解重大风险”背景下，强调对地方债务的管控，避免系统性风险。

风险提示

• 监管政策超预期：政策执行力度或节奏出现意外变化，可能对市场产生较大影响。
• 地方债发行风险：若地方债发行节奏加快，可能对市场流动性造成压力，需警惕相关风险。

结论

财政政策虽有调整，但整体仍以“收”为主，旨在防控风险并优化财政资源配置。财政支出节奏提前是趋势，但总量并未明显增加。专项债扩围与滚动发行机制有助于缓解地方债务压力，但“堵后门”带来的融资规模压缩仍对地方财力构成挑战。二季度经济可能因财政支出加快而有所回暖，但需关注后续财政政策的执行效果及对经济和债市的潜在影响。