> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益月报总结 - 2026年07月31日 ## 核心内容 - **债券市场表现**：7月债市整体偏强，10Y国债收益率下行至1.72%，30Y国债收益率下行至2.19%（年内低点）。 - **市场展望**：8月债市震荡区间下移，需关注增量政策及财政脉冲节奏与央行态度的边际变化。 - **宏观环境**：海外经济预期反复，国内经济结构分化，出口偏强、价格修复，但内需修复仍不稳固。 - **政策环境**：央行“收短放长”操作，人民币汇率偏强，外汇占款回升，财政政策逐步发力，但政府性基金收支仍偏弱。 ## 主要观点 - **货币环境**： - 人民币汇率偏强震荡，外汇占款环比增长。 - 央行通过增加隔夜逆回购操作频率，资金利率下行，流动性压力可控。 - 银行资产负债分化延续，大行扩表，中小行缩表，资金传导末端压力仍存在。 - M2及社融同比增速回落，实体融资需求偏弱。 - **财政政策**： - 一般公共预算收入持续修复，支出增速有所回升。 - 地方政府性基金收入受土地财政拖累，仍偏弱。 - 政策强调“实施好更加积极的财政政策”，财政扩张节奏和力度成为债市变量。 - **宏观环境**： - 海外面临中东战火与AI投资退潮双重冲击，全球风险资产波动剧烈。 - 美联储维持利率不变，但市场对9月加息概率升至63.4%。 - 国内经济增速回落，出口和新动能仍具支撑，但地产、固定资产投资及社零表现偏弱。 - **债券市场回顾**： - 利率债短端上行，长端普遍下行，期限利差收窄。 - 信用债期限利差和等级利差整体收窄，但部分品种出现走阔。 - 同业存单收益率低位温和反弹，市场流动性压力可控。 ## 关键信息 - **市场利率变化**：7月资金利率多数下行，R001下行0.87BP至1.42%，DR007下行2.08BP至1.42%。 - **财政数据**：1-6月一般公共预算收入累计同比增长4.74%，支出累计同比增长1.46%；政府性基金收入和支出仍偏弱。 - **出口数据**：6月出口同比+27.0%，贸易顺差阶段性扩大至1,256.23亿美元。 - **新动能表现**：高技术制造业和装备制造业工业增加值累计同比分别增长13.3%和9.3%，电子信息制造业利润总额累计同比+96.9%。 - **经济指标**：二季度GDP增速回落至4.3%，商品房销售面积累计同比-11.6%，社零同比仍处低位。 - **PPI与CPI**：PPI同比升至4.1%，CPI仅+1.0%，CPI-PPI剪刀差进一步走负至-3.1%。 ## 策略建议 - **利率债策略**：10Y国债收益率回落至1.72%，30Y国债收益率下行至2.19%。建议控制久期敞口，以中短久期品种为主，逢收益率高点可适度参与波段交易。 - **信用债策略**：信用利差整体处于低位，建议以高等级品种为主，关注3-5年期AAA级城投债的票息价值，避免中低等级品种受风险偏好变化影响。 - **品种选择**：优先配置大行、股份制行发行的1-3年期商业银行债和同业存单，超长端利率债以波段操作为主。 - **风险防范**：需警惕海外通胀反复、政府债供给节奏变化、地产修复不及预期及流动性超预期收紧。 ## 风险提示 - 海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化； - 国内财政扩张速度偏慢； - 地产修复不及预期引发信用风险波动； - 流动性超预期收紧。 ## 图表目录 - 图1：7月离岸人民币兑美元即期汇率偏强震荡 - 图2：6月外汇占款环比持续正增长 - 图3：2026年7月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放 - 图4：2026年7月以来货币市场利率月均变化（BP） - 图5：银行间市场R001成交量20日滚动均值（万亿元） - 图6：6月末银行资金来源及运用环比增速（存量） - 图7：6月末银行回购净融入小幅上升（亿元） - 图8：7月银行1年期同业存单利率继续温和反弹（%） - 图9：6月末M2及社会融资规模存量同比（%） - 图10：6月末社融存量中政府债券占比维持高位（%） - 图11：6月全国公共财政收入及支出累计值（亿元） - 图12：2026年1-6月税收及土地出让金收入累计同比（%） - 图13：7月全球风险资产涨跌幅（%） - 图14：美国新增非农就业（千人） - 图15：7月美国联邦基金利率预测点阵图 - 图16：二季度实际GDP当季值与同比增速 - 图17：6月末商品房销售面积累计同比增速（%） - 图18：6月贸易顺差阶段性扩大（亿美元） - 图19：6月出口金额当月同比（%） - 图20：6月末高技术制造业和装备制造业工业增加值累计同比（%） - 图21：6月末电子信息制造业工业增加值及利润总额累计同比（%） - 图22：6月制造业PMI重回扩张区间（%） - 图23：6月固定资产投资各分项累计同比增速回落（%） - 图24：6月社会消费品零售总额同比小幅回升（%） - 图25：6月PPI同比继续回升（当月同比，%） - 图26：6月PPI各分项增速继续修复（当月同比，%） - 图27：6月CPI-PPI同比剪刀差进一步走负（%） - 图28：国债到期收益率曲线（%） - 图29：国开债到期收益率（%） - 图30：地方政府债到期收益率曲线（%） - 图31：国债与国开债期限利差（%） - 图32：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） - 图33：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） - 图34：1Y、3Y城投及企业债信用利差历史走势（%） - 图35：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） - 图36：商业银行债到期收益率（%） - 图37：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） ## 分析结论 当前债市震荡格局未变，但震荡区间有所下移，建议投资者关注财政政策和央行操作变化，以套息策略为主，控制久期敞口，优选高等级品种，同时警惕海外政策预期反复和国内经济基本面变化带来的市场波动。