20240618-国金证券-2024年5月经济数据点评_内需修复偏慢_更多是_节奏_问题_13页_1mb

宏观经济分析报告摘要

核心观点

5月数据显示，内需修复偏慢主要是经济“节奏”问题。外需带动下工业生产依然强势，工业增加值、社零和固定资产投资数据普遍高于预期；核心因素在于政策效果滞后和财政发力节奏的影响。出口增长是工业景气度的核心推动力，外需复苏在二季度仍将维持韧性。内需方面，基建投资表现偏弱，消费受到政策支持作用，但部分高频数据走弱引发市场对经济二次探底的担忧。

数据亮点

• 工业增加值：5月同比增长56%，虽然环比有所回落，但仍由外需推动，制造业中的计算机通信、运输设备等行业生产强度较高。
• 社会消费品零售总额增长37%，剔除非必需消费品高价因素后实际改善明显，汽车、家电等商品消费表现突出，“以旧换新”政策效果有所显现。
• 固定资产投资累计增长4%，同比降幅较上月收窄，制造业和装备制造业投资韧性较强，但基建投资因专项债发行不足而表现疲软。

政策应对与市场影响

• 财政政策加速发力，5月专项债发行进度不足，广义财政支出降幅扩大至-23%，土地财政收入下滑加剧了内需修复压力。
• 设备更新相关投资和工业机器人等制造业投资增长明显，政策效果正在逐步释放。
• 市场担忧升温主要源于金融数据走弱、M1持续低位及高频经济指标拐点，但货币金融对经济的影响正在减弱。

经济前瞻

• 预计二季度GDP增速可能在5%-5.2%区间，经济减速主要受服务业“挤水分”和金融业核算方式调整的影响，但制造业韧性能在高基数基础上支撑工业增长。
• 中性情景下，投资、出口仍是增长的主要贡献来源，消费也将逐步改善。政策滞后效应的逐步显现将在三季度带来稳增长的反馈。

风险提示

• 超预期地产下滑、政策落地效果不及预期、海外需求不及预期等问题可能拖累经济复苏。
• 基建投资不足、房地产风险仍存、地方政府债务压力不减等因素极易引发系统性风险。

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