20211222-国金证券-2022年度航空机场行业投资策略_曙光可见_静待修复_22页_1mb

资源与环境研究中心：航空机场行业研究（买入，首次评级）

核心内容

本报告对航空与机场行业进行中期年度分析，指出在疫情逐步控制背景下，行业需求复苏趋势明显，投资价值有望显现。同时，报告强调了政策改革对行业发展的积极影响，特别是票价市场化改革和免税渠道的长期价值。

主要观点

航空行业

1. 疫情复苏趋势

   • 2021年民航客运量回升，2-7月复苏强劲，8-11月受疫情反复影响有所下降。
   • 2021年1-9月，国内旅客周转量超过2019年同期水平，部分航司实现盈利。
   • 随着疫苗接种普及和特效药研发成功，疫情压制的航空出行需求将逐步释放。

2. 票价市场化改革

   • 自2020年12月起，国内航线价格由市场调节，航司可自主定价。
   • 京沪航线等热门航线票价持续上涨，供需关系逐步改善。
   • 长期来看，票价市场化有助于航司盈利提升。

3. 供需结构改善

   • 供给增速下降，运价市场化持续推进，叠加汇率升值，航司盈利将向好。
   • 若疫情控制，国际线复苏，国内过剩运力将调配至国际市场，供需将趋紧，航司盈利弹性将显现。
   • 投资建议：重点关注春秋航空、吉祥航空，关注估值处于底部的三大航。

机场行业

1. 疫情对盈利的影响

   • 2021年，上海机场、首都机场、白云机场仍处于亏损，但深圳机场、厦门空港逐步恢复盈利。
   • 国际航班受限，导致机场短期业绩承压。

2. 免税渠道价值凸显

   • 全球机场免税渠道占比高，机场在免税市场中占据重要地位。
   • 海南离岛免税政策放宽，增加商品种类，提高购物额度，有助于激活免税市场。
   • 路易威登进驻白云机场T2航站楼有税商业，有税渠道价值提升。

3. 奢侈品消费趋势

   • 中国消费者奢侈品消费额持续增长，境内消费占比提升。
   • 奢侈品具有高溢价和稀缺性，机场渠道是其重要销售平台。
   • 2021年全球奢侈品市场规模恢复至2019年水平。

4. 投资建议

   • 机场板块长期投资价值凸显，建议重点关注上海机场、白云机场、美兰空港。
   • 随着国际航班逐步恢复，机场盈利有望改善。

关键信息

市场数据

风险提示

1. 疫苗研发普及进程低于预期风险
2. 宏观经济增速低于预期风险
3. 人民币汇率贬值风险
4. 油价大幅上涨风险

投资策略总结

航空板块

• 短期：疫情反复导致国际线复苏尚需等待，Q4为传统淡季，航司业绩承压。
• 中期：随着疫苗普及和特效药研发成功，疫情有望控制，国际线将逐步恢复。
• 长期：供给增速下降，票价市场化改革推进，航司盈利有望改善，重点关注春秋航空、吉祥航空，以及估值底部的三大航。

机场板块

• 短期：疫情对机场盈利造成压力，国际航班恢复缓慢。
• 中期：免税渠道价值凸显，尤其是有税渠道，随着疫情恢复，机场盈利将逐步改善。
• 长期：机场免税市场潜力巨大，奢侈品消费持续增长，机场在免税渠道中仍占据重要地位，建议重点关注上海机场、白云机场、美兰空港。

图表目录（部分）

• 图表1: 2018-2021年11月民航客旅客周转量累计值
• 图表2: 2020-2021年1-11月民航客旅客周转量及同比增速
• 图表3: 2020-2021年单月民航正班客座率
• 图表4: 2021年单月飞机日利用率
• 图表5: 2021年以来中国新冠确诊病例当日新增
• 图表6: 2021年以来中国新冠疫苗接种率
• 图表7: 美国新冠新增确诊病例维持高位
• 图表8: 欧洲主要国家新冠新增确诊病例再创新高
• 图表9: 2021年以来海外新冠疫苗接种率
• 图表10: 国际航线民航客运量及同比增速
• 图表11: 国际航班政策
• 图表12: 2021年前三季度各航司单季度归母净利润
• 图表13: 价格市场化机制持续推进
• 图表14: 三大航新增飞机数量减少
• 图表15: 民航逐月客机引进数量
• 图表16: 未来三年各大航司飞机引进计划
• 图表17: 航空指数、交通运输指数及沪深300累计收益率
• 图表18: 上市航空公司累计收益率
• 图表19: 新冠新增确诊病例
• 图表20: 2021年1-9月国内航线旅客运输量
• 图表21: 2021年1-9月国际航线旅客运输量
• 图表22: 2021年1-9月港澳台航线旅客运输量
• 图表23: 2021年前三季度各机场单季度归母净利润
• 图表24: 中国人境内奢侈品消费额
• 图表25: 2020年我国消费者奢侈品消费渠道划分
• 图表26: Dufry销售渠道
• 图表27: 全球免税零售渠道占比
• 图表28: 海南离岛旅客免税购物政策
• 图表29: 增加海南离岛旅客免税购物提货方式
• 图表30: 中免商品销售业务收入
• 图表31: 中免免税、有税占比情况
• 图表32: 全球几大奢侈品公司毛利率
• 图表33: 全球奢侈品行业市场规模
• 图表34: 全国居民人均可支配收入
• 图表35: 居民消费支出
• 图表36: 我国奢侈品消费比例逐年提升
• 图表37: 我国消费者奢侈品消费渠道划分
• 图表38: 2019年奢侈品市场各销售渠道份额占比
• 图表39: 2020年奢侈品市场各销售渠道份额占比
• 图表40: 机场板块行情
• 图表41: 主要机场上市企业2021年至今涨跌幅

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上

• 行业增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%

• 行业中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%

• 行业减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上