深度报告-20220515-国金证券-航空机场行业研究_航空_否极泰来_静待复苏_20页_2mb

航空机场行业研究报告总结

核心内容

本报告对航空机场行业进行了深度研究，认为在疫情后，航空业将逐步恢复，并有望再现景气周期。报告提出，航空股的走势与业绩密切相关，而业绩改善的关键在于供需关系的逆转与票价的市场化。

主要观点

航空股赚业绩的钱，强需求主导业绩改善

• 航空股的走势与业绩变化高度吻合，历史数据显示，航空股在需求恢复时业绩显著提升。
• 供需关系是影响航司业绩的主要因素，而油价和汇率是次要矛盾。
• 2008-2010年、2014-2015年，国航的业绩大幅改善与供需逆转及“裸票价”提升密切相关。
• 供需逆转是指RPK增速超过ASK增速，是业绩改善的必要条件。
• “裸票价”即扣除燃油成本后的客公里收益，能反映真实的供需关系。

中期：供需增速逆转，航司业绩有望大幅反弹

• 疫情抑制了航空需求，但长期增长趋势未变，2022年国际航线将增班，2023年加速放开。
• 由于疫情导致航司引进飞机意愿和能力下降，行业供给增速将放缓。
• 随着需求恢复，供需增速将逆转，航空业将出现明显业绩反弹。
• 票价市场化将释放票价弹性，增厚利润。北上广深互飞航线全票价累计增长约60%。

长期：局部供需矛盾将持续，票价市场化对冲票价下行风险

• 中国航空业仍处于成长阶段，市场规模将迈入万亿级时代。
• 随着人均GDP增长，人均乘机次数将提升，带动航空客运需求增长。
• 航线结构将下沉，主协调机场时刻增速受限，部分中小航司可能面临经营压力。
• 票价市场化有助于缓解局部供需矛盾，具备高品质航网的航司将更有能力对抗航网下沉风险。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金航空机场指数：1962
  • 沪深300指数：3989
  • 上证指数：3084
  • 深证成指：11160
  • 中小板综指：11229

• 投资建议：

  • 短期：建议逢低布局，因经营仍承压。
  • 中期：预计航司业绩将大幅反弹，建议关注中国国航、东方航空、南方航空。
  • 长期：票价市场化将提升航司盈利能力，推荐具备高品质航网的航司。

• 风险提示：

  • 疫情影响超预期
  • 宏观经济增速低于预期
  • 人民币汇率贬值
  • 油价大幅上涨
  • 安全运行风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

航空公司信息

• 国航：盈利较好，积累高价值时刻，具备优质航网。
• 东航：机队规模增长稳定，具备良好的市场调节价航线。
• 南航：国内客机规模较大，市场调节价航线较多。
• 春秋航空、吉祥航空：值得关注，具备一定的盈利弹性。

行业发展趋势

• 疫情对航空需求造成抑制，但不改变长期增长趋势。
• 疫情后，国际航线将逐步恢复，供需关系将逆转。
• 票价市场化推进，将释放票价弹性，提升航司盈利能力。
• 未来两年，航司运力增速放缓，需求恢复将带来业绩反弹。
• 长期来看，票价市场化效应将逐步显现，提升航司盈利中枢。

行业结构与竞争

• 行业马太效应明显，大航司占据主导地位。
• 部分中小航司因资不抵债或缺乏融资渠道，可能面临出清。
• 航线结构将下沉，主协调机场时刻增速受限。
• 空域资源有限，制约了航司的运力扩张。

市场与政策环境

• 中国航空业仍处于成长阶段，乘机渗透率远低于发达国家。
• 人均GDP增长将带动人均乘机次数上升。
• 人民币汇率波动将影响航司利润。
• 油价波动对航司成本影响显著。

总结

航空机场行业在疫情后将逐步恢复，供需关系逆转和票价市场化将是推动业绩改善的关键因素。尽管短期面临经营压力，但中期和长期来看，航空业仍有较大增长空间，具备优质航网和盈利弹性的航司值得重点关注。